股权制衡度与公司价值关系研究(3)
2017-11-21 04:56
导读：Included observations: 3090 after adjustments Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. 常数项 3.472338 0.115968 29.94223 0.0000 Z 0.089872 0.030334 2.962714 0.0031 Z*Z -0.042233 0.014983 -
Included observations: 3090 after adjustments
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
常数项 3.472338 0.115968 29.94223 0.0000
Z 0.089872 0.030334 2.962714 0.0031
Z*Z -0.042233 0.014983 -2.818759 0.0049
GROWTH 0.001233 0.000611 2.017315 0.0437
SIZE -0.108362 0.005428 -19.96292 0.0000
IND1 -0.171998 0.062257 -2.762712 0.0058
IND2 0.149602 0.065369 2.288567 0.0222
IND7 0.162417 0.047883 3.391919 0.0007
IND8 0.082351 0.038728 2.126382 0.0336
IND9 0.118617 0.036316 3.266251 0.0011
IND15 0.112089 0.041813 2.680735 0.0074
IND18 0.104567 0.047375 2.207238 0.0274
IND19 0.351718 0.093479 3.762514 0.0002
其余行业哑变量系数均缺乏显著性
R-squared 0.148613
Adjusted R-squared 0.142226
F-statistic 23.26878
Prob(F-statistic) 0.000000
注：利用Eviews5.0软件
如表2所示，（1）股权制衡度与Tobin’s Q在1％的统计水平上显著正相关，股权制衡度的平方项与MBR在1％的统计水平上显著负相关；（2）成长性与Tobin’s Q在5％的统计水平上显著正相关；（3）规模与Tobin’s Q在1％的统计水平上显著负相关。此外，回归结果还显示不同的行业对Tobin’s Q的也不相同，其中农、林、牧、渔业哑变量与Tobin’s Q在1％的统计水平上显著负相关；业，机械、设备、仪表业，信息技术业和传播文化产业哑变量与Tobin’s Q在1％的统计水平上显著正相关；采掘业，金属、非金属业和服务业哑变量与Tobin’s Q在5％的统计水平上显著正相关；其他行业哑变量与Tobin’s Q关系不显著。
由此我们认为，股权制衡度与公司价值之间的存在明显的二次非线性关系。由回归方程可知，股权制衡度平方项的系数为- 0.04223342006，一次项系数为0.08987183913，故二次曲线的开口方向向下，Z与Tobin’s Q之间存在倒U型关系。由曲线的一次导数
Tobin’s Q’＝ 0.08987183913－0.08446684012*Z＝0
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求得：Z＝1.06（结果仅保留两位小数），即二次曲线的拐点在Z＝1.06处取得。根据股权制衡度的含义，其有效区间是（0，4），因此当Z （0，1.06）时，股权制衡度与公司价值正相关，即上市公司价值会随着股权制衡度的提高而提升，这说明适度的股权制衡有利于价值的提升；当Z （1.06，4）时，股权制衡度与公司价值负相关，即上市公司价值会随着股权制衡度的提高而下降，这说明过高的股权制衡度反而会对企业价值产生负面影响；当Z＝1.06时，股权制衡效果最好，公司价值最大。
四研究结论与建议
本文研究表明，股权制衡度与上市公司价值之间存在明显的倒U型关系，最优股权制衡度为1.06，即上市公司第二、三、四、五大股东持股比例之和是第一大股东的持股比例的1.06倍时，股权制衡效果最好。据此我们认为，合理的股权制衡结构应当是第一大股东的持股比例明显大于其他几个大股东，但应略小于其他大股东的持股比例之和，表现为几个大股东联合制衡第一大股东，既保留第一大股东股权集中的优势，又能有效抑制第一大股东的侵害的行为。合理股权制衡的构建主要应从两个方面着手：一是对已经上市的大部分“一股独大”公司，应当在保持第一大股东控股地位的基础上，引导第一大股东降低持股比例，或者将其持有的部分股权转让给其他相对持股较多的大股东，从而形成代表不同利益主体的多个大股东制衡的股权结构。同时对少数制衡度偏高的股权分散型上市公司，应适当提高第一大股东的持股比例，保证第一大股东的控股地位；二是对拟上市的公司，应从上市前的重组改制入手，努力创造条件，使改制后的公司形成多个大股东有效制衡的股权结构。
主要：
Pagno，M. and A.Rell.1998. Choice of Stock Ownership Structure:Agency Costs,Monitoring,and the Decision to Go Public.Quarterly Journal of Economics,113:187~225.
