资产价格波动对货币政策的影响分析(2)
2017-11-22 02:37
导读：（一）资产价格波动对货币供应量的影响 资产价格变化对货币供应的影响也不容忽视，其主要原因在于： 1.资产价格的不断上扬使货币的流动性有所增强
（一）资产价格波动对货币供应量的影响
资产价格变化对货币供应的影响也不容忽视，其主要原因在于：
1.资产价格的不断上扬使货币的流动性有所增强。伴随虚拟资产名义价值的上升，其隐含收益率也在不断上升。货币收益则相对较低，流动性偏好有所上升，即在短期利率不变的条件下，居民和机构愿意持有更多的现金，导致M0增长相对过快。
2.资产价格的不断上扬使储蓄的机会成本加大。货币与资产之间产生替代效应，M2增长回落。1996年8月以来一年的定期存款利率为7.47％，而同期资产价格涨幅达50%－300％，对高收益率的追求使资产需求看涨。与此同时，相对较低的名义利率导致储蓄心理出现扭曲，即储户认为储蓄越来越不划算，从而出现储蓄增长缓慢的现象。事实上，我国存款实际利率并不低，与1993－1994年出现存款负利率相比，近几年，存款实际利率呈上升趋势。
3.资产价格的不断上扬使资金需求大量从生产领域转向非生产领域。从而造成资金进入虚拟运动的数量日益增大，甚至有的企业为了追求风险利润，不惜利用信贷资金进行资产市场运作，资金运用产生了从生产领域向资产市场流动的转移效应，导致虚拟资本膨胀。如此下去，容易产生基础产业投资不足，从而出现产业“空心化”现象。
（二）资产价格变化对货币政策传导机制的影响
资产价格不断上扬不仅对货币供应产生结构性影响，而且会改变货币政策的传导机制。以往货币政策是通过银行系统传导给实业经济，而当资产价格不断上扬时，货币政策的意图（如利率的调整）更多地为资产市场所吸收，实业经济部门所受到的实际影响相对较弱。这样，货币市场已不仅仅是金融机构之间调节流动性的场所，而且成为资本市场的重要资金来源之一。
（科教范文网http://fw.ΝsΕΑc.com编辑） 尽管1996年1月全国统一的两级网络拆借市场已经形成，然而，在现行的同业拆借市场中，交易量以二级网络为主，并且部分存差地区的资金市场每年经营1000多亿元的拆借业务，其中80％是向外地拆出的，受高风险收益的驱动，拆借资金不可避免地通过各种渠道进入资产市场运作。这种情况下，货币市场就不能成为有效地将货币政策传导到实业部门的中介。
国债回购作为一种短期质押融资行为，属货币市场范畴。银行参与证券交易所的回购，使中央银行通过货币政策传导给商业银行的政策意向，转而直接影响到资产市场资金来源的松紧。资产价格的上扬已使货币市场的货币政策传导中介作用发生变化，并成为资产市场的资金来源，造成短期资金长期占用，使货币政策的传导机制发生“短路”。部分资金脱离银行系统进行体外循环，产生金融非中介化，资金直接进入资产市场虚拟运作。
（三）资产价格上扬可能带来的不利影响
资产价格变化使货币政策传导产生困难，这对于中央银行进行货币数量管理、通货膨胀控制、金融风险规避等方面都会产生一定的影响。
资产价格上扬容易产生物价上涨压力。随着货币流动性的日益增强，货币的流动偏好有所提高，消费者倾向于提前消费，远期消费转化为即时消费。资产价格上涨倾向于增加金融市场的信用风险。一些非银行机构通过货币市场运作获得短期融资，进行新股认购。股市炒作和基建投资，在一定程度上把资本市场的风险渗透到货币市场，这样一来资产市场的信用风险会向银行系统传递。资产价格上扬可能产生“泡沫经济”。资产价格的过快增长使得资金大量流向非实业经济，产业经济所需资金却不能得到满足，产生虚假繁荣。上世纪80年代中期，日本为实施“内需导向型”经济发展战略，将贴现率从5％逐步下调到2.5％，导致资产价格暴涨，从而导致90年代日本“泡沫经济”的崩溃。“泡沫经济”一旦形成，它不仅会导致证券业的萧条，而且会带来巨大的金融风险，破坏金融体系的稳定性，从而影响经济增长和通货膨胀目标的实现。
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