我国股指期货定价及套利交易策略研究(2)
2017-11-25 06:58
导读：2 实证分析 在对股指期货定价及套利交易策略理论进行回顾和分析的基础上，本文采用持有成本定价模型、考虑市场限制的区间定价模型、期现套利交易策
2 实证分析
在对股指期货定价及套利交易策略理论进行回顾和分析的基础上，本文采用持有成本定价模型、考虑市场限制的区间定价模型、期现套利交易策略和跨期套利交易策略对我国沪深300仿真交易数据进行实证分析，以考察我国股指期货市场的套利机会并给出可参考的交易策略。
2.1 持有成本定价模型实证分析
本文以中国金融期货交易所沪深300股指期货仿真交易行情数据为基础进行实证分析，选取的是2007年7月2日至2007年9月21日期间IF0709股指期货合约收盘价。模型采用间断型股利定价模型：F
t=(S
t-D
t)(1 r)
T-t。
在参数值的具体设定上，对于无风险利率，本文采用2007年7月至9月间的银行间市场债券质押式回购交易7天加权平均利率值3.38%。对于股利的设定，我国年度股利发放大多集中在3-6月，因此对于3月、6月份到期的期货合约的合理价格的测算应当考虑股利因素。不过，鉴于目前仿真交易处于测试阶段，投资者对期货的买卖报价大多尚未将股利因素考虑在内，因此将其设定为零。
2.2 考虑市场限制的区间定价模型及期现套利实证分析
在参考Klemkosky和Lee持有成本定价模型的基础上，本文考虑交易成本、冲击成本、保证金、借贷利率不等以及股利发放等因素，在正向套利和反向套利策略下分别推导出指数期货定价上限和下限，并根据沪深300仿真交易数据考察我国股指期货市场的套利机会。
股指期货套利活动的存在促使其向合理价格回归，由于股指期货及现货的交易和冲击成本(融资成本、交易手续费等)、现货指数的跟踪误差等因素的存在，只有当期现指数的偏离收益大于交易成本与现货跟踪误差所造成的损益时才可以进行期现套利，即只有当股指期货与现货的偏离度处于无套利区间之外时，才可以触发套利操作。
（科教作文网 zw.nseac.com整理） 本文选取中国金融期货交易所沪深300股指期货仿真交易2007年7月2日至2007年9月21日期间的数据进行实证分析，股指期货合约为IF0709，到期日为2007年9月21日。
2.3 跨期套利实证分析
本文选取中国金融期货交易所沪深300股指期货仿真交易2007年8月和9月两个相邻月合约在一段时间的交易数据进行实证分析。
首先进行跨期套利策略的盈亏分析。熊市(空头)跨期套利策略也就是买近卖远策略，即同时买入和卖出相同数量的同一标的指数的两个不同到期日合约。在买入近月合约的同时卖出相同数量的远月合约。
股指期货仿真交易跨期套利的计算数据表明我国股指期货仿真交易还存在较多跨期套利机会，且正套利收益空间与负套利收益空间相当，与期现套利相比，跨期套利收益空间略小。随着市场发展期现套利机会会迅速下降，但跨期套利随市场发展下降的速度相对较慢，即使是市场较为成熟时期，仍存在较多的跨期套利机会；跨期套利的收益空间与期现套利相比略小，但其不同时期分布相对均匀。
3 我国股指期货套利交易策略研究
本文采用持有成本定价模型和区间定价模型对我国沪深300股指期货仿真交易合约的定价、期现套利交易策略和跨期套利交易策略进行了实证分析，根据得出的实证结果，可以得到以下结论：
(1)间断股利型持有成本定价模型相对比较适合对我国股指期货仿真交易期货合约定价，但由于该模型忽略过多实际交易条件的限制，将股票市场影响作为一项外生变量，没有考虑指数现货与指数期货市场之间的互动性及股价的波动性，仅考虑股息发放及无风险利率因素，预测结果相对精度不高。
(2)考虑交易成本、冲击成本、保证金、借贷利率不等以及股利发放等市场限制的区间定价模型，能够避免持有成本定价模型适用性不高的弊端，给出股指期货套利的无套利定价区间，该定价区间对于股指期货套利交易策略的选择和实施具有关键作用。
