从TCL集团与武钢股份的整体上市透析国有股减持(2)
2017-11-26 05:40
导读：2 以整体上市方式减持国有股的相关政策背景 虽然还不能马上断言在国有股减持问题上TCL模式或是武钢模式一定是成功的，但至少市场表现出了它欢迎的一
2 以整体上市方式减持国有股的相关政策背景
虽然还不能马上断言在国有股减持问题上TCL模式或是武钢模式一定是成功的，但至少市场表现出了它欢迎的一面。近几年对国有股直接或间接减持的案例有很多，比如申能股份的回购模式：1999年10月，申能通过公司自有资金25.1亿元，按照净资产价格回购并注销了10亿股国有股，占当时公司总股本的37.98%，在经历了这次“减持”国有股后，申能股份步入了一个高速发展阶段。其实，只要坚持“三公”原则，能够切实保护二级市场投资者的利益，任何以解决国有股减持为目的的方案都会受到市场的关注和欢迎。
国有股和全流通问题一直是我国股票市场的一个结，问题的关键就在于市场参与各方利益的协调和平衡。从2001年6月《减持国有股筹集
社会保障资金管理暂行办法》的出台，到10月的紧急叫停，直至次年6月《国务院决定停止坚持国有股》的决定，我们的股市在国有股减与不减的政策指导下起起落落，广大二级市场投资者对国有股的问题越来越敏感。
经过两年来的争论和反思，管理层已经逐步意识到只有取得流通股东的支持，困绕我国股市的这一根本才有可能平稳解决。2003年11月11日，国资委主任李荣融谈到“积极寻找国有股流通办法的同时，将致力于提高国有上市公司的回报率，这是从根本上解决流通的前提和基础”。年底的《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定的若干意见》中提出，今后管理层将明确鼓励上市公司以市场为主导，选择有利于公司持续发展的并购重组模式，支持优质上市公司利用资本市场加快发展，从而达到做优做强。今年年初国资委又表示，鼓励国有整体上市。从这些政策不难看出，围绕着提升上市公司质量、明晰股权治理结构的目的，鼓励和支持一批已经上市的上市公司逐步实现集团整体上市，将是今后公司重组、改造市场存量、解决国有股问题的重要举措之一。
（科教范文网http://fw.ΝsΕΑc.com编辑） 在减持国有股的问题上，如何定价一直是核心问题。为此，国资委在2003年12月15日公布的《关于规范国有企业改制工作的意见》中明确提出了国有股转让的“定价”原则，“上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上，上市公司盈利能力和市场表现合理定价。” 以乐凯胶片为代表的几家上市公司的国有股以数倍于净资产的价格转让给外资，这一现象提示我们，国家除了要维护股票投资者的利益，还有许多证券市场以外的事情，例如农民问题、
就业问题、保障问题、地区平衡和增长等等，既然有人愿意出高价购买国有股，且国有股上说最终代表着全体人民的利益，国家不愿意以净资产的价格出售国有股给二级市场投资者。在这种情况下，就需要一个中间的过渡产品出现。以吸收合并或新设合并等方式推进优质集团公司IPO，既可以进一步提高上市公司每股净资产，今后即便是以净资产的价格减持国有股，也会兼顾到国家利益，同时将蓝筹公司推向市场，还能满足投资者对行业大型龙头企业的投资偏好，可以说是一举两得的事情。某种意义上，这种操作等于在国有股实现减持和流通前有了一个过渡的动作，所以可以将整体上市看作是“国有股减持的前奏”。
3 国有企业整体上市的标准
上市公司，尤其对中央企业集团的整体上市而言，应该符合以下基本标准：
3.1 较低的不良资产率
武钢集团的不良资产仅为其股东权益的8%左右，这使得集团公司整体上市前剥离劣质资产的难度较小，大大增加了实际操作的可能性。
3.2 资产负债率
按照监管部门的规定，企业上市融资，原则上资产负债率不超过70%。如：武钢铁集团的为56%，TCL集团的为69.54%。
3.3 具有一定的分配能力，这是《公司法》规定的企业上市标准之一
经过前几年的债转股，相当部分的中央企业集团清理了包袱，恢复了盈利能力。但部分中央企业形成了较大的累计亏损，即使采用公积金弥补亏损的办法，依旧难以恢复分配能力。
