货币供应量对股票价格的影响——基于美国股票(2)
2017-11-30 05:34
导读：从三个阶段的分析显示，M2变动率对于股票价格波动的影响逐渐减弱。这与政策当局逐渐放弃将货币供应量最为货币政策关注工具分不开。美国在1994年正式
从三个阶段的分析显示，M2变动率对于股票价格波动的影响逐渐减弱。这与政策当局逐渐放弃将货币供应量最为货币政策关注工具分不开。美国在1994年正式改用联邦基准利率最为货币调控工具，而不再盯住M2,货币供应量的直接传导效应减弱。更多的是通过中间变量发挥作用。因此未考虑其他中间变量的模型解释力随着M2逐渐失去美联储的关注，解释力逐渐降低。
2.3.2股价的影响因素呈阶段性变化，M2作为货币供应量指标局限性加大
第一阶段，货币供应量变动对股票价格变动影响较大。布雷顿森林体系下货币供应量受到约束，经过了战后复苏阶段，实体经济发展对货币需求加大。货币供应增加，对经济发展促进作用大，是重大利好。
第二阶段，美国经历了三次石油危机，经济受到巨大冲击，经济低迷时，用货币政策刺激效果较弱。国民生产总值增加所反映出的经济形势转好的信号更能改善人们预期，股市对国民经济的反应敏感度高于货币供应量。
第三阶段股市疯狂的时期，GDP和M2已无法解释其变化。这也反映出这一阶段股市逐渐脱离实体经济，互联网时代到来，过高的预期催生了一场互联网泡沫，股价狂升。90年代以来，金融创新日益加剧，衍生出大量准货币，实际货币供应量的远大于M2，且转变迅速，实际货币供应量可能在短时间内急剧减少，用M2作为货币供应量的衡量指标越来越体现出其局限性。
3 模型修正
随着金融衍生工具发展，以M2为货币供应量指标，不能准确反映货币供应的变化。因此，对货币流通速度和金融创新对实际货币供应量以及股票市场的影响进行进一步分析，对前文模型进行修正。
3.1货币流通速度
中国大学排名 货币流通速度是指单位货币在一定时期内的平均周转次数。货币的实际供应量由货币流通速度和货币数量共同决定，货币流通速度会对实际货币供应量产生乘数效应。
从每一次扩张和收缩的经济周期来看，扩张期货币流通速度提高，收缩期货币流通速度下降，货币流通速度是顺周期的。在经济繁荣时期，货币流通速度加快，在货币供应量一定得情况下，相当于增加了一个货币扩张乘数，实际货币供应量成倍增加。特别是随着网络科技的发展，支付手段不断创新，进一步加速了货币流通速度。而经济陷入衰退期，金融市场反应迅速，货币流通速度骤降，资本市场瞬间流动性消失，这次次贷危机正体现这一点。虽然政府不断注入资金，但整体预期差的情况下，货币不流通，仍无效果。
3.2金融衍生工具
20世纪90年代以后，随着
计算机技术的发展，全球衍生金融工具交易规模空前，美国期货业协会（FIA）统计，全球场内衍生品2006年交易量增长19%，10年间增长6倍。日益复杂化金融衍生产品泛滥，对原有货币供需体制造成巨大冲击，加剧资本市场的波动。
（1）金融创新导致传统货币供应量定义模糊，计量困难
金融创新后，金融资产之间替代性空前加大，货币的定义变得模糊。如银行创新业务所推出的NOW（可转让提款通知书），既具有交易性质，又有资本性质。同时金融衍生工具日益具备货币特征，转换速度快。如果要将这些流动性强的金融资产纳入货币总量，扩大货币乘数，难以计量。
（2）金融创新是货币需求结构发生变化
金融创新提供了大量兼具安全性、流动性和盈利性的新型金融工具。既满足人们的流动性需要，减弱了流动性偏好，另一方面刺激其投资性需求，人们增加货币性金融资产。从而，衍生金融工具所创造出来的购买力并没有冲击消费品商品市场，而是推高了资产价格。
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在实证分析中，用M2作为货币供应量进行分析，越来越不理想，特别是股价下跌时。主要原因是货币流通速度和金融创新的共同影响。两者对市场反应灵敏，变化速度快，且短期内可能变化剧烈，而M2变化需要一个较复杂的过程，同时变化幅度相对较小。两者综合起来实际货币供应量与M2发生偏离，特别是萧条期。
