从需求扩容到供给扩张：银行间债市发展面临转(2)

2017-12-03 03:38

导读：银行间债券市场的供给扩张和供给深化需求扩容在市场发展初期发挥了巨大作用，但长期偏重需求扩容也引发了许多问题。当前银行间债券市场的主要矛

　　银行间债券市场的供给扩张和供给深化　　需求扩容在市场发展初期发挥了巨大作用，但长期偏重需求扩容也引发了许多问题。当前银行间债券市场的主要矛盾，已经不再是需求不足，而是供给不足。为此银行间债市的发展思路，必须从需求方面转移到供给方面，通过供给扩张和供给深化，增加债市供给规模，恢复债市供求平衡，同时优化债券供给结构，鼓励债券产品创新，进一步繁荣和发展银行间债券市场。　　一是供给扩张，即通过制度创新，引进新的发债主体来提高银行间市场的债券供给能力，扩张债券供给规模。银行间市场发债主体仅有财政部、国家开发银行和进出口银行3家，每年的债券发行量约 5500亿元左右。由于种种原因，这3家机构供给市场的债券数量短期内不可能迅速上升，因此能否通过制度创新，引进新的发债主体就成为解决问题的关键。根据国外资本市场发展经验，随着发展，越来越多的机构将绕开作为传统中介的银行，直接到债券市场发行债券，筹集资金。资金流动格局向债券市场倾斜，通过债市融资的比重将迅速上升，而信贷融资的比重则趋于下降。因此，引进新的发债主体不但可以解决债市供求失衡问题，而且符合债券市场发展。潜在的债券发行主体包括部分商业银行、非银行机构和企业。商业银行可以通过发行长期次级债筹集资本金，可以通过发行住房抵押债券和其他资产抵押债券筹集长期信贷资金；证券公司、财务公司等非银行金融机构可以发行中长期债券解决其运营资金缺口问题；部分资信等级较高、资金需求量较大的企业则可以通过发行企业债券替代信贷资金，以大幅度降低筹资成本。尽管金融机构和企业对于发行债券的需求都十分强烈，但是由于存在严格的发债准入管制，因此抑制了债券供给的大幅增加。同时，严格的发债准入管制还形成了当前3家发债主体的垄断地位，不利于在供给方形成充分的市场竞争，也不利于提高债券产品的供给质量。因此，供给扩张要解决的首要问题是解除严格的发债准入管制，建立透明的发债准入审批制度，大力引进高质量的新发债主体。　　二是供给深化，即在扩大债券供给规模的同时，改善供给结构，丰富债券供给的产品类型。在总量问题解决的同时，结构问题将更加突出。随着债券市场的迅速发展，投资者对债券品种的需求必将日益多样化，因此产品创新成为满足市场需求的重要途径，而供给深化也将成为债券市场发展的主要。银行间债券市场供给深化面临的首要问题同样是管制问题。目前管理层对产品创新的管制过于严格，抑制了来自民间的产品创新活动。而管理层又无法包揽所有的产品创新责任，因此应重新政府和市场在债券产品创新方面的关系，放松对产品创新的严格管制，使得产品创新活动有章可循、有法可依，推动债券市场的供给深化进程。目前银行间市场最为迫切需要推出的债券新品种应当是本息分离债券和大额 CD.允许市场成员按照一定规则发行本息分离债券可以初步建立套利机制，促进债券市场的繁荣，同时可以方便构造零息收益率曲线，为市场提供利率基准。发行大额CD不但可以增加债券工具的供给，促进承销业务的发展，而且可以大幅扩张商业银行资产负债管理的操作空间，有可能给银行间市场和商业银行的经营管理带来重大变革。此外，债券远期交易和债券期货具有套期保值和价格发现等功能，是债券市场必不可少的重要产品，需要加强研究和准备，在适当的时机向市场推出。