美、日模式对我国中小板块上市公司的启示(3)
2017-12-12 02:56
导读：3.公司治理现状 (1)中小板块上市公司股权代理成本高。中小板块上市公司前身基本上是民营企业，其个人资本在其中占绝对垄断地位，上市后原来的民营企
3.公司治理现状
(1)中小板块上市公司股权代理成本高。中小板块上市公司前身基本上是民营企业，其个人资本在其中占绝对垄断地位，上市后原来的民营企业主仍掌握绝大多数股份，其流通股份所占比例还较小，中小股东对大股东的制约能力相当有限，这种股权结构会对上市公司的公司治理产生极大的影响。截至2004年12月31日， 中小股东中持有较多股份的流通股东平均持股比重为3.68%，最高持股比例为12.12%，最低持股比例为0.84%，这使得流通股股东没有太多监督大股东的动机，也有流通股东持股比例高于10%的，这说明让更多的股份流通是可行的。
(2)中小板块上市公司外部治理严重滞后。中小板块上市公司外部治理滞后主要表现在两个方面:
第一方面是表现在资本市场上。首先，公司控制权市场发展严重滞后，非流通股的协议转让成为公司控制权转移的主要途径，这就加剧了大股东与公众股东之间的利益冲突，大股东可以通过并购进行市场操纵和内幕交易。其次，债权人治理极不完善，中小板块上市公司债权融资主要是通过银行借款，而国内对银行如何介入其贷款公司的治理还缺乏有效的方式，银行作为债权人治理的作用被软化了，股权融资的相对容易、债券市场的滞后及发行债券要求还本付息使得上市公司不愿意选择债券融资方式，债权人对公司股东的制约能力在中小板块发挥有限。最后，流通股所占比例太小及大多数股份是由上市前的民营企业所控制，使得公众投资者难以对上市公司的运作与发展产生重大影响。
第二方面是表现在市场监督上。由于国人信用观念的淡薄以及缺乏国外相应的经验可资参照，证监会对中小板块进行有效监督还需要假以时日。国内证券市场中介机构发展时间太短，与发达国家美国、日本相比，我国证券中介机构专业水准与职业道德水准与市场的需求差距还很大。国内职业经理人市场尚处于发展初期，中小板块上市公司前身大多是民营企业，在面对一个不完善的职业经理人市场时，选择最信任的人而不是最有能力的人是上市公司的首选，很多中小板块上市公司更是由原来的民营企业主任总经理。
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四、美、日融资结构与公司治理比较的启示
通过上述分析可以看出，以银行融资为主的日本模式或以证券融资为主的美国模式都不应是我国中小板块上市公司融资模式的理想选择。因为上述模式是以发达的商品经济为基础并为发达商品经济条件下的企业运营服务的，而我国现阶段法律制度尚未健全，市场机制还不完善，企业的主体地位也不稳固，而且中小板块上市公司大多为中小型民营企业，因此只能选择股权融资和债权融资并重的融资模式。并重的融资模式选择决定了中小板块上市公司的公司治理模式在内部治理模式上应以多方监控为基础、利益相关者共同决策、相互监督和制约；外部治理则需要完善经理人市场和劳动力市场、协调银企之间关系、建立有效的资本市场。
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