“对赌协议”在我国企业中的应用(1)(2)
2015-07-04 01:27
导读：三、对赌协议的要素 1. 对赌的主体 对赌的主体主要是在投资过程中签订对赌协议的投资方和融资方。 纵观我国近年来出现的对赌协议，不难发现对赌的投
三、对赌协议的要素
1. 对赌的主体
对赌的主体主要是在投资过程中签订对赌协议的投资方和融资方。
纵观我国近年来出现的对赌协议，不难发现对赌的投资方几乎都是具有外资背景的大型金融投资机构，如摩根士丹利、鼎晖、高盛、英联、新加坡ＰＶＰ基金等，他们通常实力雄厚、经验丰富。相对于战略投资者，他们不会过多参与融资方的经营治理和发展战略，而是更多地关心钱的题目，在获得理想的投资回报之后，他们就会全身而退。但不可否认的是，随着国际资本收购国内企业案例的不断发生，战略投资者也逐渐成为对赌协议的主体。
我国参与对赌的融资方多为民营企业，它们共同的缺点是发展远景广阔，但资金短缺，而且在国内上市难度较大，融资渠道有限，严重影响了企业未来发展远景。这些民营企业的大股东多数兼任经营者，是企业的创业者，拥有企业股份，也是企业的实际操纵者，蒙牛、雨润、永乐、伊利、港湾都属于这种类型。
2. 对赌的评判标准
与国外采用财务绩效、非财务绩效、赎回补偿、企业行为、股票发行和治理层往向等多种评判标准不同的是，目前国内的对赌协议主要是以财务绩效（如收进、利润、增长率）为单一指标，确定对赌双方的权利和责任。比如上述蒙牛、永乐、雨润的对赌案例，都是以某一净利润、利润区间或者复合增长率为指标作为对赌的标准。
3. 对赌的对象
对赌协议大多以股权、期权认购权、投资额等作为对赌的对象（即赌注）。假如达到事先约定的对赌标准，投资者无偿或以较低的价格转让一定股权给治理层，或者投资方追加投资，或者治理层获得一定的期权认购权等；假如没有达到对赌标准，则治理层转让一定股权给投资者，或者治理层溢价收回投资方所持股票，或者投资方增加在董事会的席位等。
内容来自www.nseac.com
四、把握游戏规则，实现对赌双赢
作为民营企业融资的手段之一，对赌协议既可以帮助企业快速成就大业，也可以将其推向深渊，所以只有把握好游戏规则，不断进步自身素质，进步利用对赌协议融资的质量，民营企业才能扬长避短，避免陷进对赌的陷阱。
1. 正确评价对赌协议利弊
对于投资方来说，签订对赌协议的目的是降低投资风险，确保投资收益；而对融资方来说则是实现低本钱融资和快速扩张。假如企业达到对赌标准，融资方自然是“赢”了，而投资方固然“输”了一部分股权，它却可以通过企业股价的上涨获得数倍的补偿；假如企业没有达到对赌标准，融资方的企业治理层将不得不通过割让大额股权等方式补偿投资者，其损失不问可知；而投资方固然得到了补偿，却可能由于企业每股收益的下降导致损失。因此努力实现对赌标准是双方利益的共同之处，也是融资方实现对赌目的的唯一途径，在决定是否采用对赌方式融资时，企业治理层应谨慎考虑各种因素，权衡利弊，避免产生不必要的损失。
2. 公道设定对赌的评判标准
要想实现双赢，关键是要设定公道的对赌标准。对赌协议之所以在我国遭到强烈的谴责，原因就是对赌标准设定得过高，利益明显偏向机构投资者一方。对此笔者以为，机构投资者的“狡诈、阴险”固然是原因之一，而融资方的盲目、乐观也难辞其咎。由于国内民营企业正处于发展期，急需国际投资银行的技术和资金支持，导致对赌协议的签订往往缺乏理性的分析判定。所以对于融资方的企业治理层来说，全面分析企业综合实力，设定有把握的对赌标准，是维护自己利益的关键渠道。企业治理层除了正确判定企业自身的发展状况外，还必须对整个行业的发展态势，如行业情况、竞争者情况、核心竞争力等有良好的把握，才能在与机构投资者的谈判中把握主动。
（转载自科教范文网http://fw.nseac.com）
另外，在签订协议时要留意推敲对方的风险规避条款。外资往往以大笔资金作诱饵，然后在协议中通过优先权、补偿权、较高的利润指标、较大的赔偿金额等转移自己的投资风险。对此，企业治理层要认清形势，对于侵犯到企业及其他股东利益的不公道条款，要果断予以抵制，切不可饮鸩止渴。
