从优序融资理论看我国企业融资模式的选择(2)
2017-07-25 01:12
导读：从上市公司股权融资和债券融资的比重看,上世纪90年代初,我国证券市场的建设初期,股票市场刚刚成立,股权融资还未步进正轨,此时的债券融资多于股权融
从上市公司股权融资和债券融资的比重看,上世纪90年代初,我国证券市场的建设初期,股票市场刚刚成立,股权融资还未步进正轨,此时的债券融资多于股权融资。但从1996年开始,股权融资就超过清偿券融资,而且两者之比高达3:1。
3.融资效率低下
所谓企业融资效率就是指能够创造企业价值的融资能力。主要从企业的融资本钱、所融资金是否被有效利用以及融资给企业所带来的收益这三个方面进行考查。实证检验的结果是,我国企业最为偏好的股权融资中,由于股市长期处于供不应求的稀缺型市场状态,融资方处于相对有利地位,加上信息表露制度、市场交易制度等不健全,融资方往往能较轻易地筹集资金,而且可以获取融资收益。因此,股权融资的效率很低,融资行为成为获取融资收益的手段,大量资金被大股东无偿占用,或者在资金使用上不被重视,随意使用,导致资金的回报率极低。
而外源性融资的另一重要模式——债务融资同样在信息不对称的条件下,银行不能很好地对融资人进行有效监视,加上银行的市场化改革较慢,存在权责不清现象,在业务的拓展中偏好于规模效应、短期效应,降低了对融资人的筛选监视标准,致使融资效率也处于较低状态。
三、我国企业融资优序“异象”与效率低下的原因
(一)资本市场的不平衡因素
我国自20世纪70年代末进行改革开放,大力发展,到80年代,整个国家的经济已经有了一定的积累,而我国贸易银行建立与发展开始于20世纪80年代,股票市场的建立与发展开始于20世纪90年代,企业股份制改造同样起步于20世纪80—90年代。在这样一种市场背景下,整个信贷市场、股票市场在90年代都成为一种稀缺型市场。在整个市场的发展中,又呈现出一种不均衡现象。货币市场与资本市场不协调,股票市场与债券市场不协调。其中以银行为主的货币市场在政策的直接支持下,有了一定的发展,资产迅速壮大,银行成为我国资金市场的主要供给者。在资本市场中,债券市场起步略早于股票市场,发展缓慢,企业债券流通性差,发行受到严格的限制以及存在的利率风险等多方面因素,这些因素导致在债券市场进行大规模的融资很难为广大投资者所接受。而广大投资者对股票投资的偏好使得股权融资相对轻易,从而促使大多数上市公司选择股权融资。
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(二)融资本钱的客观需要
企业融资首先考虑的就是融资本钱。那么债务融资的本钱主要是利息,而股权融资的本钱主要有两部分组成。一是隐性本钱,即上市以后被收购、治理层被解雇等风险本钱;二是显性本钱,能确认并计量的本钱,即发行用度、股息、信息表露用度等本钱。从上讲,应该是债务融资本钱较低,股票融资本钱最高,但在我国的实践中,由于政府对上市公司的隐形保护以及市场发展需求,上市公司在股权融资过程中可将大量显性本钱予以转嫁,同时,就我国新股发行市盈率测算,即使上市公司将其当年盈利的全部作为股利发放,融资本钱仍低于银行的债务融资利率。
