关于企业所有权结构与资本结构关系的思考(2)
2017-08-11 06:20
导读：1.影响资本结构的因素。对于不同的企业,资本结构并不存在一个通行的标准。即使对于同一企业,现有的、公道的资本结构也会因各种主、客观条件变化而
1.影响资本结构的因素。对于不同的企业,资本结构并不存在一个通行的标准。即使对于同一企业,现有的、公道的资本结构也会因各种主、客观条件变化而演变得不公道。从实践中总结得出影响资本结构的因素主要有:经济周期、企业盈利能力、企业生命周期、行业属性、税收政策、控股股东、投资项目等[3]。在企业寻求最佳资本结构过程中,企业所有权结构与经济环境状况都有助于企业进行综合判定,并作动态地调整。
2.最佳资本结构的几大理论综述。最佳资本结构是在免税利益与破产风险之间取得某种平衡,以达到企业价值的最大化。即企业在一定时期内,使加权均匀资金本钱最低、企业价值最大时的资本结构。因此,所谓资本结构最优化,是从股东(企业所有者)的角度对企业经营者提出来的要求,最佳资本结构是追求股东财富最大化的财务治理目标所要求的。(1)净利法以为,利用债务可以降低企业的综合资本本钱。这是由于债务本钱一般较低,负债在企业全部资本中所占的比重越大,综合资本本钱越低,企业价值就越大。当负债比率达到100%时,企业价值将达到最大。(2)营业净利法以为,假如企业增加债务资本,即使债务本钱本身不变,但由于加大了企业风险,也会导致权益资本本钱的进步。这一升一降,企业综合资本本钱仍保持不变,由此导出“企业不存在最佳资本结构”的结论[4]。(3)MM理论以为,在没有企业和个人所得税的情况下,由于权益本钱会随着负债程度的进步而增加,如此一来,增加负债所带来的利益完全被上涨的权益本钱所“吞食”。故风险相同的企业,其价值不受有无负债及负债程度的影响。但该理论以为,在考虑所得税的情况下,由于存在节税利益,企业价值会随负债程度的进步而增加,股东也可获得更多好处。(4)权衡理论在MM理论的基础上,引进财务危机本钱概念。以为当负债程度较低时,不会产生财务危机本钱,所以,企业价值因节税利益的存在会随负债水平的上升而增加[5]。当风险加大,潜伏的财务危机本钱进步;当负债达到一定界限时,负债节税利益开始为财务危机本钱所抵消;当边际负债节税利益即是边际财务危机本钱时,企业价值最大,资本结构实现最佳;此后,若企业继续追加负债,企业价值因财务危机本钱大于负债节税利益而下降,负债越多,企业价值下降越快[6]。
（科教范文网 fw.nseac.com编辑发布） 二、企业所有权结构与资本结构的相互影响分析
(一)企业所有权结构对企业资本结构的影响
企业所有权安排模式中由债权人和股东主导的区别表明,企业所有权安排与企业资本结构会对企业价值产生直接影响。因此,要实现企业利润最大化,就是要在本钱最低的所有权配置状态下,企业交易本钱的总和应最小。基于相关制度安排和保证企业所有权稳定的理论,直接通过股东大会、董事会与经理阶层等公司内部的决策与执行机制发生作用是企业内部治理机制功能的具体体现,但“两权分离”的客观现实使得经营者与所有者利益一致难以充分实现。
1.企业所有权结构与代理本钱。在部分所有者的情况下,经营者固然尽其努力,但增加的收益不能全部得到,此外,当他进行“非金钱收益的消费”时,得到了全部好处却只承担一部分本钱。这导致他的工作积极性得不到进步,并热衷于额外消费,由此使企业的价值小于他作为完全所有者时的价值,二者之间的差异形成了“代理本钱”。让经营者成为完全的剩余索取者有助于减少或消除代理本钱,但这要受制于其拥有财富的数目,此时通过举债筹资可
放松这一限期。在举债筹资的情况下,又将产生另一种“代理本钱”,表现为经营者作为剩余收益索取者有更大的积极性从事风险较大的项目[4]。这是由于他可以获得项目成功的利润,并可通过有限责任使项目失败的损失转移给债权人承担。随着企业举债规模的加大,其破产的概率也在增加,在债权人理性预期的条件下,这些代理本钱也仍然由经营者和其他股东承担。因此,资本结构的变换仅仅是权益代理本钱与债务代理本钱之间的转换,减少其中的一种代理本钱必将增加另一种代理本钱。 2.所有权结构与企业控制权市场的竞争。企业控制权市场[7](the market for corporate control)是指不同的利益主体为谋求公司控制而以各种手段与方式为获取具有控制地位的公司所有权而相互竞争的市场,其主要意义在于它可以克服“两权分离”之下公司经营者的追求与股东利益目标之间的偏差,以保证股东的福利。在竞争的企业控制权市场,绩效较差企业控制权往往成为市场交割的目标,吞并与收购、要约收购、
委托书收购以及反接管则是其被交割的主要方式。而目标企业控制权的市场交割通常会导致原有企业经营者的解职,为此,对绩效差公司的成功收购已被视为控制其经营者为所欲为最有效的方法之一,题目仅仅为不同所有权结构的目标收购企业在企业控制权市场竞争中的命运有所不同。尽对控股股东或尽对控股公司对公司具有尽对控制权,其对自身控制权的交割具有自然的抵制心态。因此,所有权高度集中的公司通常不太可能愿意成为目标收购公司,尤其是其经营者所持所有权份额越多,则该公司被成功收购的可能性就越小,即使被成功收购,对方也需支付相对高昂的收购本钱。
