浅论现金股利政策的代理本钱理论在我国的应用(2)
2015-12-06 02:12
导读：借用国外理论成熟的框架分析我国的现状，无疑有益于缩小研究的范围。但每种理论都有其成立的条件条件。本文试图从理论成立的条件条件角度来分析代
借用国外理论成熟的框架分析我国的现状，无疑有益于缩小研究的范围。但每种理论都有其成立的条件条件。本文试图从理论成立的条件条件角度来分析代理本钱理论在我国的应用远景。
一、代理本钱理论的理论框架
股利政策的代理理论就是从最有可能影响企业股利政策的三个团体（股东，治理者和债权人）的动机为出发点，分析他们之间的利益冲突和代理本钱。在这个理论中，现金股利可以实质上减少各个利益冲突的团体间的代理本钱，所以公司利用它解决代理题目。
可能影响企业股利政策的第一个利益冲突是来自治理者和股东之间的，尤其当股权分散时。如Jensen和Meckling（1976）所示，广泛持股企业的治理者可以将资源配置到自己可以获益但不是以股东利益最大化的活动中往。所以企业留有太多现金会导致过度投资。现金股利在解决治理者和股东间利益冲突、减少代理本钱的题目上可能起到的作用是：（1）通过现金股利的发放减少留在治理者手中的现金，约束了治理者的过度投资；（2）吸引了如机构投资者的大股东，由于这些股东能对治理者进行有效监管，因此提升了公司价值。
可能影响股利政策的第二个利益冲突发生在股权人和债权人之间。如Myers（1977）和Jensen和Meckling（1976）所述，在有些情况下，股权人可能试图侵占债权人的财富。这个财富侵占可能采取过度的（并且意外的）股利支付的形式。股权人可以减少投资并因此增加股利（投资融资股利），或他们可以借贷来为股利融资（债务融资股利）。这两种情况下，假如债权人没有预料到股权人的行为，则负债的市场价值会下降而权益的市场价值会上升。事实上，大多数债券合约包含有限制投资性或负债性的融资股利的条款。而且一般而言，大型公司不会以债权人的利益为代价获得短期的利益，由于这会损害公司的声誉不利于公司的长期发展。
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逐渐引起人们关注的可能影响股利政策的第三个利益冲突发生在控股股东和中小股东之间。当股权较为分散时，公司的代理题目主要出现在治理者和股东之间。但是，在股权比较集中的公司，控股股东一般能够有效的影响治理者的决定，所以治理者与股东间的代理题目并不明显。此时，利益冲突突出的表现在控股股东与中小股东之间。控股股东一方面由于持股较多，其利益与公司利益更加密切，因此决策行为会更加谨慎；另一方面，当控股股东所持股份较多，而在利益方面和中小股东存在分歧时，控股股东将会有强烈的动机往追求自身效用最大化而以中小股东的利益为代价。这可以看作广义的“代理题目”。特别是在公司股票由于制度原因或持股方式导致的偏离“一股一票”时，控股股东把握的控制权大幅超过其对公司现金流量请求权，更轻易出现“代理题目”。 [2]在这种情况下，发放股利可以让控股股东拿出自己想要控制的资金，同中小股东共同分享利益。但是有两点要留意：第一，主动使用股利政策减少代理本钱需要一定的监视约束机制支持。LLSV（2000）研究了33个国家的投资者保护和股利政策的关系并提出两个假设：结果模型和替换模型。实证支持结果模型，即有效的法律系统通过迫使公司支付现金，减少代理本钱。但假如没有强制，公司没有强的动机通过股利政策“传递品质”。[1](1-33)第二，股利发放额和代理本钱间的关系是要具体分析的。例如对于债权人而言，不是股利发放的越多越好。
二、代理本钱理论在我国的应用分析
代理本钱理论的条件是，公司存在代理题目，而现金股利政策可有助于减少有利益冲突的团体间的代理本钱。
不同于美国等发达国家上市公司的大股东以家族或大型机构投资者为主，我国的国有股大股东并不是某一个实体或自然人。名义上国有股的真正股东是所有人民群众，但“所有人”的所有权即是没有所有权。所有权的虚置导致了控股股东单位与其终极所有人间的代理题目。另一方面，在我国，由于“一股独大”，所以控股股东通过关联交易和控制内部治理职员对外部小股东进行“掠夺”的题目无可避免。[2](P41)。所以在我国，上市公司存在严重的代理题目。运用代理本钱理论的部分条件条件成立。
