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谈企业并购与其资本结构的有关问题(2)

2017-04-29 01:04

11、并购方注资：并购方的负债增加，或公司自有资金净流出，这将加重公司的财务负担。目标公司作为并购方的独立子公司时，假如不是用于偿付外债，则负债增加；但作为并购方的非独立子公司，即业务部门或分公司时，负债反而可能下降。

三、并购时的资本结构规划

协议式并购的融资量一般固定，变动较小，而在证券市场上对股权收购的融资量及并购后的注资则是个变量，变动的幅度可能很大。在并购融资量连续变动的情形下，融资量的确定是一个很关键的。这时最低的资金成本率并不一定会导致公司EPS的最大化对只有在并购融资量一定的时候，最低的融资成本加上最大的财务收益，才必然导致公司的EPS最大化。但是，并购商可能出于扩大产品市场占有率或分散投困风险的考虑而作多元化的经营，并不追求公司EPS最农业。由此可见，并购商在融资并购中的不同并购动机和企图，对并购后的资本结构很大。

本文假设并购商在方面的并购动机仅出于获取最大的财务净收益，并且仅考虑融资并购出于获取最大营运净收益或EPS最大的情形，以设法确定最佳的融资量，或确定融资的“安全区域”。

为了的方便，在此我们假定：稳定经营的，其收益是融资量的连续递增函数。因为在一定时期内的市场容量基本固定，所以企业收益的增长速度必然随着企业所拥有的资本额或资产额的扩大而有所减慢，即通常所说的基数增大，必然导致增速的减缓。而且，并购商出于对目标公司长远经营或是短期经营的考虑，以及对其回报风险的不同评价或考虑，由此对不同年限的收益预期作分析和比较。其图见右图中收益折现曲线。

另一方面，我们假定企业的融资量全部用于并购。由于存在着必要的融资费用，以及闲置资金最低的无风险投资回报要求，并购中，企业的融资一般先考虑利用公司的保留盈余，不足部分再通过融资途径筹集，也有企业全部利用外部融资来达到其并购目的。在全部使用保留盈余的情况下，资金成本的公式为：

（科教范文网http://fw.NSEAC.com编辑发布）

资金成本=无风险利率x（保留盈余一融资额）十融资额x企业的平均利润率或预期收益率=无风险利率x保留盈余十融资额x（企业平均利润率或预期收益率一无风险利率）

如果令：

a=企业平均利润率或预期收益率一无风险利率

b=无风险利率x保留盈余额

则资金成本曲线可表示为直线：y＝ax＋b，其图像较为简单，类似我们可以作出使用保留盈余后再融资的资金曲线，见右图中成本折现曲线。

并购的最佳融资量及其用资安全区


当收益曲线与成本曲线合并时，它们必然有左右两个交汇点，不同年限的收益曲线与成本曲线的交点不图（见上图）。而左交点Li（I为年限）对应的融资量为Ai，右交点Ri对应的融资量为Bi。这个（AiBi）区域就是所谓的“融资安全区”。落于该区域的融资量，其投资或并购净收益现值一定大于零。并购商对目标公司越是持长期经营的观点，即经营年限越长，其融资量的允许变动区域就会越大。

而且出的右方，公司的边际收益＞边际成本，即收益的增速快于成本增速。相反，在Xi的左方，公司的边际收益＜边际成本，即收益的增速慢于成本增速。由此可以判断，只要收益及成本曲线连续，那么在（Ai，Bi）内必然存在一点Fi，在这个融资量时的公司边际收益=边际成本。Fi，也就是公司最理想的融资量，该融资量与其最佳资本结构变动区域的组合，将构成公司最好的盈利基础，这将更有利于公司今后的。

在公司并购的实务操作上，实际的并购融资量与最理想的融资量往往不一致，只要并购时的实际融资量落入“融资安全区”内，这就是可以接受的融资量。一般地，并购后资本结构规划重组的具体步骤是：①先测算出实际融资后资本结构及其资金成本率与最佳融资量下的资本结构及其资金成本率的差异；②设法调整或重组前者的资本结构，减少相应的资金成本率，使其向后者的最佳资本结构及最低的资金成本率转变，或尽量缩小它们之间的差异。而并非单纯通过压缩并购融资量以追求最理想的融资量，因为这样往往不可能完成并购行为，也达不到并购的目的。