评价网 > 科教论文 > 毕业论文范文 > 正文

试论资本运作在中国电信业做大做强过程中的作(2)

2015-05-21 01:11
二、上市融资的经济分析
上市是企业的融资方式之一，但是上市并不是融资的唯一渠道。融资也不是上市的唯一目的，甚至不是上市的首要目的！仅从成本--收益角度分析，上市融资的成本不是最低的。现代经济是信用经济，融资方式是很多的。其中主要有：企业金融信托、信贷、债券、项目融资、证券发行与上市、期货市场、金融衍生工具、资产证券化等。在这些融资方式中，成本最低的是发行企业债券、项目融资和资产证券化。尤其是在市场上处于领先或垄断地位的特大型企业，利用自己的无形资产发行低息企业债券的效益是最高的，成本是最低的。上市的情况比较复杂。因为增发股票，就要与新股东按比例平分利润。而从理论上讲利息只是利润的一部分，因此，一般来说，借债的成本总是比发行股票低。按照现代会计制度，利息作为财务成本可以在成本中列支，可以免去所得税负担。在发行股票时，预计的收益率必须高于银行利息率，否则股票不可能卖出去。发行股票的优势在于，企业可以将其无形资产和企业发展的前景提前预支成现金，尽快投入当前的生产运营，扩大经营规模。每一种融资方式都有其特殊的优势，否则就不会有生命力。
对于我国的电信企业来说，上市首先不是为了融资。由于我国的电信企业经济效益比较好，而且信誉卓著，资金的来源是非常广泛的，完全可以从中选择成本最低的方式融资。上市最根本的目的是推进我国的电信企业实行现代企业制度的进程。上市不仅推动了国内电信企业的改革，也为中国经济融入全球化的经济浪潮，与国际接轨创造了条件。上市有利于改善产权结构，有利于减少甚至杜绝政府的不必要的干预，完善企业的内外部监督机制，有利于优化资源配置，有利于吸引长期投资，尤其是战略投资者的加入，提高企业的经营管理水平。有利于发扬企业家精神，有利于增强员工的社会责任感等。世界上重要的企业一般都是上市公司，股市成为巨大的企业之间的竞技场。
上市是企业融通外部资金的一种可行性选择，但是上市和下市都应该是企业可以考虑的一种选择。如果企业准备上市的项目前景确实比较好，但是靠内部融资发展不起来，靠银行贷款也不足以满足扩张的资金需求，风险也比较大，需要外部投资者参与共担风险，可以考虑上市，通过出让股权换取资金。这时企业应该考虑的是能否卖出一个好价钱，也就是现有股东和经理人对企业价值的判断和外部市场对企业价值的判断之间的差异大小。如果值得就上市，不值得就不上市。已经上市的企业，如果企业内在价值确实很大而在资本市场上没有得到充分认识，股票价格偏低，应该选择下市或者回购部分股票。一个企业在股市上回购本企业的股票是对自身有信心的体现。反之，不顾小股东的利益，在股市上不断配股则是大股东及其代表缺乏企业家精神的一种体现！有实力的股东或者经理人在银行等金融机构的帮助下，进行杠杆收购、管理层收购等，实行"股转债"也是一种选择。
企业产权结构的改变有新股东参与利润分配的一面。但是由于企业的产权结构发生变化，有利于克服国有独资企业的固有缺陷，使企业真正自主经营，产权边界更加清晰，得到健康发展和效益提高，国有资产的保值增值将做得更好。国有独资企业经常存在的缺陷有所有者缺位，预算软约束，官僚主义盛行等。上市之后，上述弊端将得到有效的克服。在这里，要特别指出国有资产的保值增值不能从绝对意义去理解。很多情况下，国有资产的减少只要被用来满足社会公众利益，而不是流入少数人的腰包就是正常的。例如不收费的公路、桥梁和排水系统要不断由税收予以补偿。收费的社会基础设施中许多项目也是需要国家补贴的，邮政和地铁往往需要国家补贴。电信业的普遍服务也经常会带来亏损。因此，对于国家与社会来说，国有资产的保值增值只是一种中间性目标，最终目标应该是生态保护、国民经济的协调发展和人民生活水平的提高。企业的产权改革不仅仅是上市与否的问题，还有比例结构问题。如果国有股比例过大，企业即使上市，其运行仍将与国有独资企业没有多大差别。甚至可能产生内部人控制现象，只考虑经理人和员工的利益，忽视非国有股东的利益。因此，适时适度降低国有股比重是必然的，也是必需的。但是国有股究竟应该占多大比重是需要认真研究的。由于国情不同，在相当长时期内，我国的基础电信运营商的股权结构应该是国家控股。如果非国有股比重不断上升，国有股不能保证控股时，应该通过立法的形式规定国有股的特殊权利，以保证国家利益和社会公众利益，也就是设立"黄金股"。