谈企业并购应重视的关键问题(3)

　　3．支付方式

　　支付方式也是并购活动中的一个关键性问题，因为不同的支付方式给各种利益相关者带来收益也不同，随之而来的风险也不相同。因此，支付方式的确定，实质上是“切蛋糕”，即回答了“如何进行利益分配才能让大家满意?”的问题。通常的支付方式有：

　　3．1现金支付

　　采用现金支付方式实施并购为被并企业股东规避了合并后企业发展的不确定性，能迅速完成并购过程，有利于并购后企业的重组和整合。但它的不利之处在于，并购规模要受并购方现金流量和能力的约束，且并购时现金的大量流出对企业自身压力非常大，因而和风险也较高。

　　3．2换股并购

　　按照一定的换股比例交换双方企业股东持有的股票，能节约大量宝贵的现金，且通过一定的税务策划还能够享受优惠待遇，降低了并购成本。但换股并购程序复杂，且改变了企业的股权结构，稀释大股东对企业的控制权，可能会对企业的报表业绩产生影响。

　　3．3卖方融资

　　卖方融资是一种支付工具与融资方式相结合的特殊支付方式，可以减轻企业即时支付的压力，而且还可以有充足的时间核实被并企业的资产和负债，避免可能存在的“并购陷阱”。但是，卖方融资明显不利于目标企业的股东，除非目标企业盈利状况不佳、目标企业的股东急于脱手，否则难以按照这种方式进行并购。

　　3．4 LBO(杠杆收购)

　　通过大量举债实施并购，能迅速筹集到并购所需的资金，并利用的杠杆效应获取高额回报率。但此种并购方式的风险非常大，只有对目标企业的经营状况和未来前景非常了解，并做足一切风险准备措施的情况下，才可考虑实施。

　　3．5混合支付

　　即不单纯采纳前述的任一种支付方式，而是以现金、股票、认股权证、可转换债券和公司债券等多种支付工具支付目标企业的并购价格。混合支付融合了多种支付工具的特点，如果设计合理、搭配得当，可以收到取长补短的功效，获得多方面的综合收益。

　　无论采用何种支付方式，企业都必须做好长远谋略，因为支付方式的不同不但给企业带来的成本和收益不同，而且也将向者传递不同的信息。此外，选择支付方式受多方面因素的制约，如法规制度、资本市场和并购市场的发育程度、企业自身财务状况和目标公司股东的要求，因此必须慎重考虑。

　　4．风险识别

　　并购中的风险贯穿于整个并购活动过程，而且将对企业造成冲击，所以，一旦企业不能很好地并购风险，不仅会导致并购失败，甚至会使企业破产。而做好并购活动的风险管理，实质上是要回答“实施并购的风险有多大?”这个问题，才能对症下，或加以利用，或进行规避，可分为三个阶段：[3，5]

　　4．1并购前的风险识别

　　并购前的风险识别主要包括战略风险识别、法律风险识别和市场风险识别。企业在产生并购动机后，就必须考虑并购决策对的影响，如规模、多元化对经营业绩的影响，同时考虑拟实施的并购活动是否在法律许可的范围内、可能会遇到哪些问题、并购后的目标企业的资产是否可以正常发挥其功用，等等。

　　4．2并购过程中的风险识别

　　并购过程中的风险识别主要包括定价风险识别、财务风险识别。定价风险识别是对目标企业的实际情况以及可能存在的风险因素进行剖析，从而判别其价值以决定并购价格的高低；而财务风险识别则是分析并购活动对企业自身资本结构的影响，从而判断企业财务状况和经营业绩的波动程度。

　　4．3并购后的风险识别

　　并购后的风险主要是整合风险，包括资源整合风险和整合风险。企业是一个有生命的实体，存在着一定的排他性。为此，并购活动后期要做好人力资源的优化管理，展开合理的组织设计，取长补短进行的相互融合，规避并购中的文化冲突给并购企业带来的不利影响。

　　风险识别要求企业管理者具备较高的管理水平和专业素质，在整个并购过程中对企业自身承受的风险负担做到心中有数，尽可能考虑所有的风险因素给企业带来的影响，从而把风险水平控制在一定范围内，避免对企业造成伤害。

　　5．结束语

　　成功的企业并购犹如美满的婚姻，可产生扩大经济规模、优化资源配置、提高市场占有率、增强自身竞争力以及向新经济领域渗透等协同效应。虽然并购模式千变万化，但是“万本不离其宗”，离不开与企业的配合，离不开审慎细致的经济评价与风险分析，更离不开企业管理者的知识技能与善于抓住关键问题的职业敏感。

　　另外，需要注意的是，本文仅就并购过程中的一些关键性问题进行了探讨，并未系统地研究整个并购过程，也没有深入阐述具体操作细节；事实上，并购活动的复杂程度并非企业本身所能掌控，而抓住其中的关键问题有利于节约成本，推动并购活动的进行，因此企业管理者在实务操作时应认真对待这些关键问题。