关于企业并购绩效研究现状述评(2)

　　1．2．4并购行业的相关程度与并购绩效关系的研究

　　Maquieire、Megginson和Nail(1998)对1963～1996年发生的260件并购事件进行了研究，研究发现：发生横向或纵向并购的企业，取得了一定的协同效应，而混合并购企业使股东财富减少。Nail等(1998)对兼并的行业相关性进行，发现行业相关性兼并比混合兼并更能获得协同效应。Megginson、Moregan(2000)对t977—1996年间发生的204起战略并购样本进行研究，发现并购前后企业集中度变化的大小与长期并购绩效显著正相关。

　　在国外研究中，目标公司在并购中获得正的收益，相关性并购绩效好于非相关性并购，而收购公司是否获益，尚未得出一致性研究结论。

　　2国内研究现状综述

　　与国外研究一样，我国主要采用事件研究法与研究工作法研究并购绩效，本文将分别按这两种方法进行综述。

　　2．1采用事件研究法研究结论综述

　　陈信元和张田余(1999)对1997年并购进行研究，发现在窗口期内，并购公司的累积超额收益有所上升，但不显著。檀向球(1998)对1997年沪市进行的198宗资产重组案例进行研究，发现控股权转让、资产剥离以及资产置换显著改善了上市公司经营状况，而对外并购扩张则相反。余光、杨荣(2000)研究深、沪两市1993～1995年的一些并购事件后发现，目标公司股东可以在并购事件中获得正的累积超额收益，并购公司股东难以获益。干春晖(2002)对1999—2000年的59起上市企业并购事件进行分析，发现短期内纵向并购的CAR均值最高，与横向并购和混合并购的CAR值相比，有显著差异，但是横向并购和混合并购的并无显著差异，较长时期内，各并购绩效间无显著差异。陈玉罡(2002)以1999～2000年深沪两市349起并购事件为研究样本，发现并购使收购公司的股东财富显著增加，对目标公司股东财富影响不显著。梁岚雨(2002)的研究表明：中国公司并购没有带来效率的提高。张新(2003)以1993—2002年中国A股上市企业的并购重组事件为研究对象，发现并购重组为目标企业创造了巨大价值，收购企业股东的财富有所下降。李善民、孙铮和李增泉(2003)对1997～1999年间的133起上市公司大股东变更事件进行分析，发现并购期间，上市公司的股东平均获得了18．89％的超常收益。

　　2．2采用会计研究法研究结论综述

　　朱宝宪、王怡凯等(2002)以净资产收益率与主营业务利润率为核心指标，以1998年发生控制权转移的67家上市公司为研究样本，并对其分组研究，发现各组间并购绩效差异较大。王跃堂(1999)从关联方关系出发，以1998年5月以前发生资产重组的公司为研究样本，发现关联方的资产重组绩效并不好于非关联方。冯根福、吴林江(2001)以1995年至1998年发生并购事件的201家上市公司为研究样本，以总资产报酬率、总资产净利率、每股收益和净资产收益率为核心指标，发现上市公司并购绩效整体上先升后降，混合并购在短期内绩效上升，长期内，并购绩效不显著，而横向并购则相反。李善民、周小春(2007)以2001～2004年发生并购事件为样本，发现相关并购的公司与无关多元化并购的公司并购前在公司绩效、公司规模、国有股比例以及多元化状况方面存在显著差异。朱滔(2007)以20002004年发生并购事件的225家民营上市公司为研究样本，发现在并购后1~3年内公司财务绩效得到提升。

　　3我国企业并购绩效研究评价

　　目前，我国在企业并购绩效研究方面，已取得了一定的成果，但是还存在着一些不足之处。

　　选取的样本差异较大，样本集中在1998～2004年之间，其间我国经历了几个并购阶段，每个阶段呈现出不同的并购特征，因此每个阶段的并购样本之间有较大的差异，使得研究研究结论不一致。对并购的定义不一致，样本剔除标准不一致，有的研究样本范围宽，有的并购样本范围窄，也导致结论之间没有可比性。用事件研究法对并购绩效进行研究时，时间窗口的长短不一致，而并购绩效对时间非常敏感，使得各研究结论相左。用会计研究法研究并购绩效时，选取的时间跨度不一致，衡量绩效的指标体系也不一致，未对报表中的利润进行调相应调整，财务数据间缺乏可比性，使得研究结论间可比性差。不能保证并购绩效的纯粹性，没有剔除其他因素对并购绩效的影响，难以保证绩效的产生是否是因并购引起。我国上市公司信息披露的及时性不强，准确性也有一定瑕疵，导致研究结果不能完全反应真实情况。虽然目前的研究中还存在着不足，但是这正为我们的进一步研究指明了方向，通过对这些问题的研究，我们将更加深刻的认识并购绩效，争取对其做出公正全面的评价。