中国民营企业在海外买壳上市的问题研究(1)(2)
2014-03-14 01:00
导读：第二章 中国民企在美国买壳上市的理论简述 众所周知，美国是全世界最大的资本市场，不仅有着大量的上市公司和大规模的交易，而且还有三大证券交易
第二章 中国民企在美国买壳上市的理论简述
众所周知，美国是全世界最大的资本市场，不仅有着大量的上市公司和大规模的交易，而且还有三大证券交易所可供上市公司选择。下面本文就以中国民营企业在美国资本市场进行买壳上市为例说明一些海外买壳上市的现状和存在的问题。
第一节 中国公司在美国上市的途径
中国公司如何在海外上市呢？以在美国上市为例，IPO最为人所知的是能在转眼间将辛苦奋斗的企业家变成百万富翁。其实，除IPO之外还有另外四种途径可供您选择，使您在华尔街一展身手。下面分别对这五种方法进行一下简单介绍：
IPO：即首次公开发行。绝大部分的IPO都需要一年或以上的时间才能完成。即使在成功上市后，公司还要支付给投资银行（承销商）高达融资总额的3-10%的包消费。它不仅是所有上市途径之中最广泛应用、最广为人知的一个，也是费用最昂贵、风险最高、需要时间最长、消耗企业最多资源的一种途径。在整个IPO过程中，公司除了需要消耗管理层许多精力，使他们无法专注于公司的业务发展外，还需要投入数十万，甚至几百万美元的会计师费、律师费等，更何况仅仅这样还不一定能够保证成功上市。 承销商的能力和市场状况直接影响着IPO能否成功。他们可能随时会因为市场不景气而对公司撒手不管，这对一家公司无论在资金还是公司的士气方面都有极大的负面影响。因此，对于根基稳固、资金雄厚和知名度高的公司来说选择IPO最为合适。当然，IPO的好处十分明显，一旦成功上市，公司可以立即获得新的资金。
DPO：即自我公开发行。DPO比较适合于那些尚未达到进行IPO标准的小型的公司，相当于简易的IPO缩小版。它还有个很形象的别称，叫做“自助式IPO”，公司只要用简化的步骤及表格向监管机构登记发行股票，而且可以自己直接向公司的客户、供应商、员工等出售股票，即自己负责包销事宜。在IPO时，公司必须经过承销商将股票出售予承销商的客户，DPO却无需如此。由于不需要承销商的介入，DPO的融资规模通常比IPO的要小，成本也要比IPO低得多。可是，在登记发行和推广公司股票方面DPO需要花费公司管理层许多的精力。
（科教作文网http://zw.ΝsΕac.cOM编辑） 买壳上市：在美国，有许多熟悉上市法规及企业重组的专业人士专门收购一些经营不良的上市公司，并聘请律师与会计师处理该公司的法律及财务问题，使其成为一家除了上市公司的结构和状态外一无所有的“空壳公司”。我们可以通过收购一家空壳公司的多数股权来对它实施控制，从而获得它的上市地位，同时将原有公司的业务及管理层转移至上市公司（即“壳公司”），借此完成上市。一般来说，我们需要取得壳公司80-95%的股权。 买壳上市最适合于不急需资金的中小型企业，因为它并不能为公司带来新的资金。公司需要在完成买壳后，通过新闻发布、分析员评论及相关的造市活动来推动股票，以增资发股在二级市场为公司融集资金。但是，由于不需要经过漫长的登记和公开发行的手续，买壳上市大约只需要四个月的时间便可以完成，而成本方面也只需要50-60万美元左右。买壳上市最大的好处是可以100%保证成功上市，避免了在花费了高昂的费用后上市计划却因为许多不可预知的因素而流产的风险。
根据证券交易登记法登记：假如某家公司已经拥有一些自己固定的股东群体，在这种情况下，公司可以根据证券交易法登记成为OTCBB的上市公司。OTCBB是一个为全世界的经纪及投资者提供公司报价的电子报价系统。公司只需达到OTCBB的等级要求和符合其它上市条件，由市场庄家进行推动，就能使原本不流通的公司股票成为能在公开市场上交易的股票了。很多公司都采用这种方法作为其在公开股票市场上市的前奏，这是因为成为OTCBB上市公司的成本较低、为早期投资者提供股票流通性、吸引专业分析员的注意力并且还有利于公司的资本运作。
拆分上市：一家非上市公司可以通过向一家上市公司增发新股来达到上市的目的。所增发的新股首先需要向美国证券交易委员会进行登记，再由上市公司以放股利的形式将该新股发放给股东，将其“分拆”。在完成上述过程后，原本的非上市公司已拥有了原上市公司的股东群体，加上市场庄家的推动，“分拆”上市的公司就成为了一家拥有流通股的新的上市公司了。
（科教论文网 lw.nSeAc.com编辑发布）
目前为止，在上述的五种方法中，最广为中国公司采用的是IPO和买壳上市。采用IPO的有早期的华晨汽车、玉柴机械等，到科技股蓬勃时的UT斯达康、亚信、新浪等。但在近年，利用买壳上市的例子越来越多，其中包括山东龙凤集团、浙江万向集团、深圳明达汽车、四川电器、深圳雅图等。主要还是因为考虑到在上市所牵涉到的成本、时间及风险。
第二节 何谓买壳上市
所谓买壳上市，是指一些非上市公司通过协议转让、拍卖、二级市场收购流通股等方式，购买一些业绩较差、筹资能力弱化的上市公司，剥离被购公司资产，注入自己的资产，从而取得上市的地位，然后通过“反向收购”或资产置换等方式将自己的有关业务和资产装入上市公司，实现间接上市的目的。非上市公司可以利用上市公司在证券市场上融资的能力进行融资，为企业的发展服务。（中国企业海外发展中心网页、《电脑商报》的《资本之道：如何买壳上市》。）
“壳”实质上是一个公司的上市资格。买壳上市实际上包含了收购和反向收购两大步骤。前者为买壳交易，既非上市公司通过股票二级市场或内部协议转让的方式取得上市公司的控股权；后者为资产转让交易，上市公司反向收购非上市公司的资产，一般应为有发展潜力和很强获利能力的优质资产，即非上市公司将自己的有关业务和资产注入到上市公司中去，同时剥离掉壳公司的不良资产。一般而言，收购公司完成买壳上市之后，可以以自己公司的名称改变原有企业名称或以双方名称重新命名，并获得壳公司的财产权、所有权以及其他权利。
非上市公司除购买无业务的壳公司之外，当然也可以直接购并业务规模大、股本与流通量大、业绩优良的上市公司，但购并成本高，购并上市公司以后的业务通常会以原有业务为主，非上市公司合并的自身业务为辅。这种购并的主要目的是购并上市公司的业务和资产，与非上市公司低成本买壳上市的主要目的大不相同。
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第三节 买壳上市实现过程概述
美国资本市场对壳资源交易有着比较完备的法律规定，我们依照美国在这方面的法律进行研究后总结为以下两种合并方式。
一种是“反向合并”。在美国资本市场上，大多数买壳是通过反向合并来进行交易的。此类合并进行之前，买壳方可能已经拥有部分壳公司发行的股份，但买壳方控制壳公司是通过对壳公司股东增发股份的对价，买壳公司的股东要将所持有的本公司的全部权益让渡给壳公司。壳公司在取得买壳公司全部权益后与买壳公司合并，买壳公司在法律上不再存在而是成为壳公司的一部分。在这个交易中，法律上的合并方是壳公司，被合并方是买壳公司，但实质上壳公司的控制权转移到了买壳公司股东的手中。正是因为这种合并在法律意义与经济意义上的合并方向正好相反，所以称为“反向合并”。
另外一种叫做“反向三角合并”。这种合并并非由壳公司直接向买壳公司股东增发股份，而是壳公司先成立一家所有资产都是壳公司股份的新的全资子公司作为交易工具，然后由这家全资子公司所持壳公司股份换取买壳公司全部股份，将买壳公司并入子公司。由于壳公司拥有子公司100%股权，因此，壳公司实际上与买壳公司进行了合并。
准备到美上市的外国公司，要花费大约20-60万美元，将这类公司 80 ％至 90 ％的控股权买过来进行名义上的合并。
合并后，即可在电子报价系统进行股票交易。经过一段时间的培育，股价上升到一定价位，例如8美元一股，就可进入股票交易所，大规模进行股票交易和集资，合并过程两至三个月。如果公司本身实力雄厚，经营历史良好，合并到正式进入股票交易所只需几周时间。
具体操作如下：
（转载自中国科教评价网www.nseac.com ）
一、买壳公司，加入美国国际商务会员中心（AMSC）会员，支付项目商务服务费。AMSC提供金融专家免费评估。3-7 天左右完成初步评估。
二、评估通过后，如果达到买壳条件。AMSC 提供会员金融会计公司与买壳公司签定买壳合约。
三、在与美国金融会计公司签约后，买壳公司支付财务审计及法律服务的开支的15%。服务余款在融资后支付。
四、美国金融会计公司开始提供服务，10-20天左右完成商业
计划书。。
五、AMSC 可为其成立一家美国公司或将提供一家美国现成公司来进行合并，并组成一家美国的合资公司，以此公司的名义去购买美国的上市空壳公司。
六、在第30-40天，与被购买的美国上市空壳公司达成协议后缴付其买壳费用的部分或全部。这笔费用用来采购买壳公司的股份。可待股份和全部文件交清支付部分费用，余款可在正式合并后缴付。部分买壳费用，也可以安排贷款或参分股共同支付买壳费用。
完成详尽的程序及细节后，将由AMSC及 美国金融会计公司提供最专业的顾问及服务。
第四节 买壳上市与IPO相比，具有哪些优势
在我国，并不是所有的企业都能通过IPO申请达到上市目标的。《公司法》对企业的IPO申请上市有比较苛刻的条件限制，而且，有关管理部门对民营企业IPO申请的审查相当严格。因此，预计民营企业进行IPO申请上市的路途将会是比较坎坷、艰辛的。尤其是2003年9月21日中国证监会发布通知提高IPO首发上市公司的门槛，明确要求除国有企业及有限公司整体变更外，必须成立股份有限公司满三年方可申请IPO，等等 ，这就基本上堵死了民营企业通过IPO申请上市，较快进入资本市场的的途径。
相比之下，买壳上市的优势在于：不因出身是“民企”而受法规歧视；避开IPO对产业政策的苛刻要求；不用考虑IPO上市对经营历史、股本结构、资产负债结构、赢利能力、重大资产（债务）重组、控股权和管理层的稳定性、公司治理结构等诸多方面的特殊要求；只要企业从事的是合法业务，有足够的经济实力，符合《公司法》关于对外投资的比例限制，就可以买别人的壳去上市。
（转载自中国科教评价网http://www.nseac.com）
另外，相对于IPO，买壳上市无论是在时间或成本上都较为经济，风险也较低。
一、 买壳上市不需要经过漫长的登记和公开发行的手续，因此大约只需要四个月的时间就够了。IPO需要的时间则较长，通常要一年或以上才能完成。相比较之下，买壳上市具有上市时间快，节约时间成本的优点，因为无须排队等待审批，买完壳通过重组整合业务即可完成上市计划，对比之下，完整的一个IPO上市计划预计最快也要耗3－5年。
二、 买壳上市的费用要比IPO的费用低得多。
以下是以IPO方式在NASDAQ上市的主要费用单项：
（一）直接费用
1. 律师费：25-100万美元
2. 审计费等：15-50万美元
3. 印刷：10-35万美元
4. 证监会登记费：总发行股本的0.000264%
5. 各州蓝天法登记费：1-5万美元
6. 股票交易所申请：5500美元+总融资额的0.01%
7. 股票交易所挂牌费：4-10万美元
8. 股票记录与转换费：1-3万美元
（二）隐藏费用
1. 顾问咨询费：10-50万美元
2. 路演：20万美元左右
3. 交通费：3-5万美元
4. 社交和娱乐费：1-10万美元
5. 邮资、电话和传真费：0.5-1万美元
6. 定期向美国证券管理委员会申报和披露已经电子化，但费用不等
（三）投资银行承销费用
承销商投资银行征求投资者兴趣来定价发行股票的商业行为。承销团的先期费用大约在10-100万美元范围。
通常IPO的前期费用至少要100万美元，通常情况下还会更多。买壳上市只需支付买壳费及股票推动费等其它杂费。据我了解，一般空壳公司的售价，如果是OTCBB市场上的上市公司，售价为20 - 35万美元；如果是OTC – PS市场上的公司，售价为15 – 18万美元。再加上其它有限的费用，买壳上市只需要30-60万美元便可完成。
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三、 买壳上市不会受承销商的能力及市场状况的影响。IPO有时因为承销商推广不力或市场疲弱而遭遇困难，导致公司长时间无法上市。买壳上市则没有这个问题，可以100%保证成功上市。
四、 IPO需要公司拥有一定的经营历史和业绩。然而买壳上市不同，它不需要公司具备任何盈利的历史也能通过买壳上市而取得上市公司的地位。由于没有对公司业绩的苛刻要求，所以适用性更广。
五、买壳上市后，通过对资产与业务的重组可以改善上市公司的经营状况，保持良好的融资渠道，可以向社会公众筹集发展资金，通过向持控股地位的我集团公司购买优质资产，既可以使上市公司获得良好的经营项目，进一步提高经营业绩，维持再融资的可能，又可以使民营企业获得宝贵的发展资金，积极开拓市场，迅速发展壮大自身实力。同时，由于经营业绩的提高也可以提升公司的市场形象，尤其是有促使股价高于每股净资产，获得“溢价”收入，并在合适的时机卖出股票兑现其“溢价”增值部分，实现投资的保值增值。
当然，买壳上市相对于IPO的不同并不只是这些，二者可以说是各具千秋、各有利弊。到底都有哪些不同呢？或者说，二者分别具备哪些自己的特点、适合什么样的人群、上市后会遇到哪些不同的问题呢？
第五节 民营企业IPO与买壳上市差异比较
买壳上市与IPO无论从成本、时间、适用性、信息披露要求、上市场所还是筹资情况等方面，都存在着很大的差异，为了能够更清晰地说明二者在各个方面的不同点，我们可以将民营企业IPO与买壳上市的差异归纳到下面的表格中。
民营企业IPO 民营企业买壳上市
适用企业 具有条件、愿意上市并且可以承受IPO实践与成本的民营企业 1、 想节省上市时间与成本，并且尽快筹资的企业；
（转载自http://zw.ＮＳＥaＣ.com科教作文网）
2、 本身不想筹资，但想使股份获得流通性的企业；
3、 IPO市场难以接受的企业
筹资 筹资与上市一体化。
本身是一个筹资过程，虽然有一定难度，但筹资比较容易 先上市，后筹资。
除了与盲资公司（注）合并能够直接获得资金外，与其他类型壳公司合并，本身并不筹资，买壳后筹资仍有难度。
成本 100-200万美元，占发行金额的24%-39%。 30-60万美元，不包括后续筹资成本。
时间 一年左右 一般2-4个月，最快可在1个月内。
纳税利益 无 可能有，因为许多壳公司有税损移后抵免（Tax loss carry-forwards），合并可以获得纳税收益。
是否已向SEC注册登记 发行注册登记+交易登记 交易登记（对于以前未进行交易登记的公司）+重大事项报告
信息披露 全面广泛 要求较低
上市场所 OTCBB、NASDAQ SMALLCAP OTCBB和PINK SHEET占3/4，NASTAQ SMALLCAP不足1/4
知名度 高 低
股东基础和交易状况 股东基础广泛牢靠，交易活跃 股东基础不如IPO，买壳上市前后交易活跃，股价波动频繁，投机性强，买壳上市完成后可能面临抛售压力
过程 步骤明确、过程清晰；公开性强，市场化程度高 透明度差，市场化程度低，可能遇到欺诈行为，壳公司可能存在法律、财务方面的问题
与市场状况的关系 受股市影响大，市况好时容易，市况差时难 受股市影响不大，一定程度上是IPO的补充
注： “盲资公司”(blind pool)一般是指为了与其他公司合并而设立并发行过股票、拥有一定股东基础的壳公司 (卞耀武，1999)。盲资公司没有任何业务，只在银行户头上存有现金，是纯粹的净壳。又称空白支票公司。
在以往的许多案例中，买壳上市绝大多数都没有达到预期的融资目的，以至于纷纷以失败告终。到底是什么原因导致这样不令人乐观的结果呢？下一章中我将列举一些比较典型的近年和往年的案例进行分析。
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