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我国企业年金投资管理中委托代理关系研究(1)

2014-07-03 01:03

　摘要：企业年金可以直接投资股市后，投资范围进一步扩大，投资运作显得日益重要。企业年金的制度安排体现出多层和复杂的委托代理关系，文章先对年金投资管理中不同的委托代理模式进行分析比较，并进而探讨了企业年金的委托代理理论模型，指出委托代理关系的恰当处理将在很大程度上影响年金效益以及年金整体规模和质量的发展，并在此基础上提出相关的政策建议。

　　关键词：企业年金；投资管理；委托代理
　　
　　一、引言
　　
　　企业年金是我国多层次养老保险体系的一个重要组成部分，建立企业年金制度，有利于完善社会保障体系，提高职工退休后的生活水平，吸引人才，增强企业凝聚力和竞争力。我国企业年金从1991年开始建立，经过十余年的努力，已经初步具备一定基础。2004年，《企业年金试行办法》、《企业年金基金管理试行办法》、《关于企业年金基金证券投资有关问题的通知》及其配套附件《企业年金基金证券投资登记结算业务指南》等法律法规的相继颁布，标志着我国企业年金市场开始正式步入规范化的发展阶段。
　　在企业年金基金管理的整个业务流程中，基金投资管理的重要性正日益凸显。按照公共经济学理论，当年金基金依照市场规律运行和发展时，由年金基金受托人直接进行投资管理，难以兼顾基金的收益性和安全性，满足效率和公平的要求。因此，年金基金受托人委托专业机构代理基金投资运营业务显得十分必要，而建立在委托代理关系基础上的年金投资管理势必将成为一个重要研究课题，委托代理关系的恰当处理将在很大程度上影响企业年金效益以及年金整体规模和质量的健康发展。 本文来自中国科教评价网
　　
　　二、委托代理模式的选择
　　
　　企业年金制度安排体现了多层和复杂的委托代理关系，涉及到多个当事人，主要包括企业年金的委托人、受托人、投资管理人、托管人、帐户管理人、中介服务机构和各类监管机构等。年金受托人将年金基金账户管理交与帐户管理人，将基金投资决策交与投资管理人，将基金保管交与托管人，并分别与之签订契约，从而形成三层独立的委托代理关系。企业年金的受托人在接受了委托人的信托之后，又将该信托资产的管理委托给投资管理人、托管人以及账户管理人，后三者有责任分别定期向受托人出具投资管理报告、基金账户管理报告以及托管和财务报告。在这个信用关系网中，受托人明显处于核心位置，是企业年金基金安全运行的中心枢纽。投资管理人、托管人和帐户管理人作为代理年金基金的专业机构虽然职责不同，但在行使职责的过程中都必须保证年金基金最大程度的安全。
　　企业年金在世界范围内实施已有一定的历史，部分国家发展较为成熟，从这些国家已经发展的企业年金基金运作来看，按照年金基金投资管理的委托代理关系程度不同，可以分为直接投资型、部分委托型和全部委托型。
　　1．直接投资型。该模式由企业年金受托人直接管理企业年金基金投资组合，年金基金受托人与投资管理人合二为一，简化了委托代理关系，降低了委托管理成本，但也使得年金受托人职责过大、过宽，不符合专业化分工协作的趋势，同时，行政管理和投资运营两项工作由同一机构同时负责，不仅不利于投资效率的提高，而且增加了受托人的风险。这种模式对企业年金受托人的要求较高，必须具备相当强的投资管理经验，同时需要相应的人员配置和投资管理系统。

（转载自http://zw.ＮＳＥaＣ.com科教作文网）

　　2．部分委托型。该模式由企业年金受托人直接进行固定收益部分投资，风险收益部分委托专业投资管理人运作，这样使得年金受托人职责范围、承担的风险均有所减少，部分被委托给专业投资管理人。随着利率的市场化改革趋势，固定收益部分投资的市场波动必然增大，因而固定收益投资也需要年金受托人具备较强的投资管理能力。
　　3．全部委托型。这是比较常用的一种模式，它由企业年金受托人在监管机构已确认的资格范围内，通过招标方式选择投资管理人。投资管理人根据企业年金投资立法规定比例进行投资组合。在全部委托投资模式中，年金受托人与投资管理人之间存在着委托代理关系，投资管理人要对其管理的年金资产的投资行为负责，年金受托人是最终的法律主体，承担最终的风险。这种模式通过选择不同的机构承担不同职能的专业化分工，使投资管理人专注于年金基金的投资运营，有利于提高年金运营效率。通过招标选择专业年金投资管理人，可以增加年金投资管理人之间的竞争性，促进年金投资人努力提高基金运营效率，降低经营费用。在这种模式下，受托人作为企业年金所有权的代表，对投资管理人的投资行为形成有效的约束，并与托管人共同对年金投资管理进行有效的外部监督。
　　
　　三、委托代理关系的风险约束
　　
　　在企业年金受托人与投资管理人、账户管理人以及托管人发生的委托代理关系中，受托人委托三者对年金资产进行营运管理，在这个委托代理关系中，由于代理人与委托人之间信息不对称，年金基金投资管理中所面临的最大问题是如何保证这些专业机构能够按照年金所有人的投资意愿或策略行事，这里面牵涉到委托代理关系中的几个基本问题。一般认为，存在信息不对称的委托人和代理人之间要达成对双方有约束力且有效的合同，必须满足以下三个基本条件：第一，在任何激励合同下，代理人总是选择使自己效用最大化的原则选择具体的操作行动，即所谓激励相容约束；第二，在具有“自然”干涉的情况下，代理人履行合同责任后所获收益不能低于某个预定收益额，这是参与约束；第三，在代理人执行这个合同后，委托人所获收益最大化，采用其他合同都不能使委托人的收益超过或等于执行该合同所取得的效用，这是收益最大化条件。

（科教论文网 lw.NsEac.com编辑整理）

　　当然，在委托代理合同不完善时，有可能因利益目标不同、信息不对称等原因，形成委托人与代理人之间潜在的风险。在不完善的市场条件下，代理人总有空子可钻。但是，通过强化委托人对代理人的管理机制，将使代理人经过收益成本比较后，自觉地按照委托人的意愿行事。设代理人的目标函数为X=X(a，θ)，a为代理人的一个特定行动，可代表他的努力程度；θ为不受委托人、代理人控制的外生随机变量。
　　这意味着代理人的经营好坏由其努力程度和外界不确定因素共同决定。1996年诺贝尔经济学奖得主莫里斯指出：如果具有一定的边界，即θ对X的影响是在一个可观测的区间里，即使信息不对称，委托人可以通过事前的警告或鼓励，使代理人不会选择较低的努力水平，并且使委托人、代理人均获得满意的收益水平。通过许多国家的实践，我们可以看到，事实上，如果资本市场是发达的，也就是说，因政策等引起的随机因素θ是有一定边界的，有效的管理会使得企业年金投资管理人自觉地去寻求多种投资方式的组合，例如购买寿险保单、进入“分离基金”和“共同基金”，从而控制风险，实现双方都比较认可的收益水平。

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