上市公司资本结构质量评价(2)
2017-09-11 06:24
导读：2、资本结构及资本结构质量 资本结构是指企业资本的组成要素与比例关系，是指资产负债表右方负债与所有者权益的结构。资本结构将不同来源、不同所
2、资本结构及资本结构质量
资本结构是指企业资本的组成要素与比例关系，是指资产负债表右方负债与所有者权益的结构。资本结构将不同来源、不同所有者主体、不同时间跨度的资本元素加以统筹协调，涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面，是反映企业资金实力的重要指标。对于不同的企业，资本结构并不存在一个通行的标准。即使对于同一企业，现有的、合理的资本结构也会因各种主、客观条件的变化而演变得不合理。因此，最佳的资本结构是在保持企业资金链的连续性、安全性的基础上，具有个性化的、动态的组合。企业在制定筹资方案时，必须考虑使公司的资本结构最佳即权益资本与负债达到一个合适的比例。房地产行业上市公司资产负债率究竟为多少才适度，该行业不同于其它行业，一般理论无法确定。近年来专家发现，企业资产负债率与企业的经营业绩之间存在着一定的相关性，企业资产负债率的高低反映了企业利用财务杠杆的程度，同时也体现出企业财务管理水平。资产负债率过低或过高均不利于企业形成一个最优的资产负债结构，不利于企业经营效率的提高。
资本结构质量是指企业资本结构与企业当前以及未来经营和发展活动相适应的质量。主要表现为：第一、企业的财务杠杆状况与企业未来融资要求以及企业未来发展的适应性。按照财务管理理论企业财务杠杆比率越高，表明企业资源对负债的依赖程度越高，企业未来进行债务融资的成本和难度增大，其财务风险也相对较高。企业在筹资时应关注筹资所对应项目在未来提供经济效益的能力，以及是否能够补偿筹资成本；第二、企业资金成本的水平与企业资产报酬率的对比关系。从成本效益关系的角度分析，只有当企业的资产报酬率（为企业的利息和所得税前利润与企业总资产之比）大于企业的加权平均资金成本（企业全部资金的成本是权益资金和借入资金的加权平均成本）时，企业才能向资金提供者支付报酬以后，使企业的净资产的规模得到增加，表明企业的资本结构质量较好；相反企业的资产报酬率小于企业的加权平均资金成本，企业在向资金提供者支付报酬以后会使企业的净资产的规模逐渐萎缩，表明企业的资本结构质量较差。
（科教范文网http://fw.nseac.com） （二）研究指标的设计
根据以上有关资本结构质量的分析内容，将反映资本结构质量的指标分为两部分：第一部分为形成企业资产的财务来源中负债所占有的相对规模，也就是反映企业的财务杠杆。一般可以表现为负债与资产的对比关系（即资产负债率）、长期负债与所有者权益的对比关系。第二部分为资本结构的效应分析。选择资产报酬率（为企业的利息和所得税前利润与企业总资产之比）与企业的加权平均资金成本（本文选择以当年的银行一年贷款利率为标准）进行比较，分析其资本结构质量。
（三）样本选择
样本为我国房地产行业只发行A股的上市公司，剔除ST、PT公司，因为这类公司出现或已财务状况异常，或已连续亏损两年以上，将其纳入研究样本中将影响研究效果。最终得到样本公司共计为27家。对这27家样本公司2003-2005年年报数据进行统计分析。相关财务数据均来源于巨潮资讯网、中国上市公司资讯网。
二、实证分析
（一）负债所占有的相对规模
1、资产负债率
根据27家样本公司2003、2004、2005年的资产负债率的数据资料，整理得到不同的资产负债率区间各样本公司的分布情况（如下表）：
公司数
年份 资 产 负 债 率 合 计（家数）
0-10 10-20 20-30 30-40 40-50 50-60 60-70 70-80
2003 1 0 1 3 4 8 7 3 27
2004 1 0 1 2 3 7 10 3 27
2005 1 0 1 2 5 8 5 5 27
由表中可以看出，2003-2005年资产负债率在0-30%之间的公司数三年每年都只有2家，30-80%之间的公司数每年均为25家，40-80%区间的公司达22-23家，表明房地产行业类的公司整体上的资产负债率比较高。再从行业整体来分析，2003年的资产负债率均值为56.99%，2004年的行业均值59.27%，2005年的行业均值59.28%,资产负债率呈递增趋势，这说明房地产类上市公司大部分资金依赖于负债。西方发达国家的房地产融资系统，在住房建设环节，股权融资、其他各种直接融资方式占70%左右，银行贷款和债券融资等间接融资方式大约占10%-15%；香港大型房地产企业的资产负债率一般也不超过30%。而我国房地产企业较高的财务比率，表明企业资源对负债的依赖程度越高，其财务风险也相对较高。在过高的财务杠杆比率下，企业将面临不能正常偿还到期债务的本金和利息。另一方面，我国国内研究结果大多表明，获利能力对资本结构有显著的影响（负相关），这说明房地产业获利能力越强，其内部积累能力也就越强，企业就可以通过内部融资来满足要求，待内部资金不足时才考虑负债融资，所以高获利负债企业一般拥有较少的负债。2003年房地产行业上市公司在盈利能力和成长能力有较大提高，但其获取现金能力、财务弹性大幅下降，营运风险和债务风险都大幅上升；2004年行业景气进一步上升，但现金流量状况进一步下滑。说明房地产行业在实现盈利增长的同时并没有伴随现金的流入，自身的资金积累能力也没有获得进一步的提高，高获利并没有形成低负债，影响了后续发展资金的融通。企业在未来进行债务融资以满足未来正常经营与发展的难度会因此而提高，对其资本结构质量构成不利的影响。
