财务分析在企业重组中的应用务管理毕业论文(4)
2015-10-23 02:07
导读：既使吞并没创造价值 ,对买者是否有价值呢 ?可能有价值 ,条件是买者确信 ,市场低估了卖者的独立价值。例如 :买方公司每股独立价值为 6 0元 ;卖方公司每
既使吞并没创造价值 ,对买者是否有价值呢 ?可能有价值 ,条件是买者确信 ,市场低估了卖者的独立价值。例如 :买方公司每股独立价值为 6 0元 ;卖方公司每股独立价值为 2 5元 ;合并公司每股价值 85元。买方如以最大可接受价格 2 5元购买 ,这个吞并没创造价值。假如买方成功地以 2 3元购买 ,尽管吞并本身没创造价值 ,但它将创造每股 2元价值。
2 公司收购与评价
公司收购评价可使用股东价值法进行。这种在过往十多年中一直广泛使用。财务评价程序涉及吞并的
自我评价和对收购候选人的评价。财务自我评价要解决两个基本 :一是我的公司值多少钱 ?二是公司价值如何被各种情况 ?
公司自我评价预示着对所有公司的潜伏利益。在收购市场中 ,自我评价有特殊意见 :
(1 )当一个公司将自己作为吞并者时 ,很少的公司能完全排除在可能的收购之外。自我评估是治理者和董事会对兼购迅速反映的基础。
(2 )自我评估程序可引起对战略收购或其他重组机会的留意。 (3)财务自我评估 ,提供给收购公司评估现金和股票交换可比上风的基础。买方公司通常以股票交换的市场价值 ,评估收购的购买价格。这种实践并不 ,可能误导 ,并加大买卖双方公司的本钱。股票交换收购分析要求对买卖双方进行评估。假如买方治理者确信市场低估了其股票价格 ,那么以市场为基础评价购买价格 ,将使公司为购买支付过多 ,使收益率低于最低可接接受水平。相反 ,假如治理者以为市场高估其股票价值 ,从而最低可接受收益水平被高估 ,以市场为基础评价购买价格将可能使其失往增值机会。
例如 ,买方公司治理者评估其公司价值1 5亿元 ,买者的价值是拥有 1 0 0 0万股每股1 5元的股票。买者评估目标公司价值 450 0万元。买者将发行多少股份往交换卖者的股票呢 ?答案显然是 30 0万股 (30 0万× 1 5=450 0万 )。如下:
（转载自http://zw.nseac.coM科教作文网） 吞并前 1 0 0 0 0 0 0 0
发行新股 30 0 0 0 0 0
吞并后 1 30 0 0 0 0 0
买者的股东权益为总权益
价值 195亿元的 1 0 / 1 3＄ 1 50 0 0 0 0 0 0
减 :吞并前买者价值＄ 1 50 0 0 0 0 0 0
买者的价值创造＄ 0
假设其他条件不变 ,只是买者的市场价值
变为每股 9元 ,即总的市场价值为 90 0 0万
元。此时 ,买者最大股票发行量是多少呢 ?仍
然是 30 0万股 ,由于买方公司治理者以为其公
司的价值还是每股 1 5元 ,而市场将其低估了
6元。假如股份按市场价值每股 9元交换 ,买
者将需要发行 50 0万股往交换卖者的 450 0万
股份。这将使买者为此多支付 2 0 0 0万元。计
算如下 :
流通股票
吞并前 1 0 0 0 0 0 0 0
发行新股 50 0 0 0 0 0
吞并后 1 50 0 0 0 0 0
买者的股东权益为总权益
价值 1 95亿元的 1 0 / 1 5＄ 1 30 0 0 0 0 0 0
减 :吞并前买者价值＄ 1 50 0 0 0 0 0 0
买者的价值创造 -＄ 2 0 0 0 0 0 0 0
(二 )公司吞并实证分析
1 吞并前分析 :被吞并与没被吞并企业特点
对被吞并和没被吞并企业的特征一直在两个相关领域 :事后分类分析和事前猜测分析。前者主要夸大被吞并和没被吞并公司的财务特征 ;猜测分析则夸大猜测哪些企业将成为吞并目标 ,从而根据猜测交易战略。
(1 )分类分析
分类分析实际上是一种通过实证分析的方法 ,来揭示被吞并企业和没被吞并企业的特征。其基本步骤是 :第一 ,选择在过往几年中已被吞并和没被吞并的企业 ;第二 ,运用财务指标体系 ,对两类企业进行比较 ;第三 ,根据比较得出被吞并和没被吞并企业的特征。例如 ,帕乐普 (Ｐａｌｅｐｕ ,1 985)的研究是分类分析的很好案例。他的研究在于要找出企业的财务特征与其被吞并可能之间的关系。他选择了 1 971_ 1 979年间 1 6 3个被吞并企业和2 56个被控制但没被吞并企业。他采用的指标有 :前四年均匀天天证券收益 ;前四年均匀市场调节证券收益 ;前三年均匀销售增长率 ;前三年净活动资产与总资产比率 ;前三年长期资产与所有者权益比率 ;企业帐面净资产 ;前一年普通股市场价与帐面价之比 ;前一年企业价格与收益比等。通过两类企业对比 ,他得出的基本结论是 :第一 ,被吞并企业在被吞并前四年有较低的股票收益率 ;第二 ,被吞并企业表现出高增长及与资源的不协调 ;第三 ,被吞并企业在被吞并前在行业中没有上风位置 ;第四 ,被吞并企业均匀规模相对较小 ;第五 ,无论是市价与帐面价值比 ,还是价格收益比 ,这两类企业无明显差异。
