我国资本市场的运行特征与直接融资效率分析(2)
2016-05-13 01:02
导读：弱化政府的作用,并不是否定政府的治理,而是在政府促进市场规则形成与政府替换市场规则之间进行选择,二者之间的关系是此消彼长。当政府减少对活动的
弱化政府的作用,并不是否定政府的治理,而是在政府促进市场规则形成与政府替换市场规则之间进行选择,二者之间的关系是此消彼长。当政府减少对活动的直接时,必然会促进市场机制的建立,否则就会出现混乱。相反,当政府出于"自利"或"利他"的目的,以为不能
放松对金融活动的干预时,就会形成市场对政府作用的惯性依靠。这种趋势延续下往,政府的影响力就会演化成权力机构的自我增强机制,市场机制的完善是对方方面面既得"权利"的挑战,面临的阻碍会逐步增强。
从我国的情况来看,固然经历了多次"机构精简",金融治理部分在部分种类、职员数目、权力范围等方面都呈现出单调增长的趋势,这种现象需要引起我们足够的重视。
一、失衡的资本市场的构成与规模
在资本市场中,债权融资和股权融资是融资的两种不同方式,与之相适应,我国的资本市场主要包括债券市场和股票市场两个部分。
债券市场的始于80年代初期,起因是为国债的发行和交易服务。目前债券市场中的交易品种包括国债、金融债和企业债券。由于我国企业债券项目的确定一直是按照国家产业政策和行业发展规划进行的,企业债券的发行方式沿用传统的审批模式,发行规模实行额度治理。总体上,企业债券市场的发展十分缓慢,规模有限,据统计,2000年企业债券发行额为83亿元,占债券发行总额的1.3%,占GDP的0.09%,企业债券余额为861.63亿元,占债券总额的3.93%,占GDP的0.96%。
与债券市场形成鲜明对照的是我国股票市场发展迅速。自1991年开始,经过10多年的发展,我国股票市场的上市公司数目、市价总值、交易规模等,逐年攀升。截至2000年底,我国股票市场的市价总值接近5万亿元,相当于当年GDP的54%。股票市场融资相对于间接融资的比重也逐年上升,2000年这一比重达到了11.23%。
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综合债券市场和股票市场来看,企业通过资本市场的直接融资规模保持了较快的扩张速度,资本市场对于金融资源配置的作用不断扩大。
二、低效的资本市场运行的特征
我国资本市场在量方面保持了快速扩张,但在质方面改善缓慢。从目前情况看,我国资本市场的运行表现出以下特点:
第一,市场交易信息质量差,价格波动明显
信息质量、透明度及其与价格形成机制的联系,是资本市场效率的核心。尽管几年前就有人提出,我国的股票市场已经具有弱有效市场的特征,但实际上我国资本市场中的信息质量以及价格对所有信息而不是特定信息的反应敏感性差的缺陷,至今没有得到根本的改善。信息质量差主要表现在三个方面:
一是信息源的信息"生产"质量差、数目小。这里不仅指上市公司"做假帐"、隐瞒"内幕信息",也包括与资本市场运行密切相关的宏观信息、治理决策信息"生产"的不规范。长期以来,我国股票市场一直被冠以"政策市"的称号,从根本上说明治理层的决策信息对股票市场的影响远远大于其它信息,由于大量与股市相关的政策、监管变动缺乏规范的程序,难以进进人们的预期函数之中。这些信息一旦忽然开释,就对股票价格产生剧烈影响。对于决策信息的扰动,投资者根本没有办法在事前消除,这一点应引起治理层的足够重视。
二是信息传播质量差、校验失灵。我国的信息传播媒体市场是严格管制的市场,大多数新闻媒体属国家所有,因而缺乏进步信息传播效率和质量的竞争约束。与此相类似的是证券中介机构,他们"共谋"造假所获得的收益也远大于损失风险,对信息进行虚假校验或不校验,构成了它们的占优策略。在约束机制没有得到根本改变的情况下,现在常用的处罚手段不可能战胜市场博弈的气力。
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三是信息分布不均匀,利用效率低。我国资本市场投资者的结构以散户为主,对于众多的个人投资者而言,他们收集信息的边际用度远高于机构投资者、大户或"庄家",同时缺乏知识技术上风。当信息收集与整理的用度高于可能的收益时,收集与整理信息成为非理性行为。因此,打探庄家信息、跟庄买进,被散户投资者以为是最明智的选择,也最实惠。
