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现代企业财务治理几个基本理论题目的探索务

2016-05-18 01:01 在以资本市场为主导的现代市场经济中，企业筹资、投资活动与日俱增，相关理论研究成果不断。目前，理论界在企业理财的主体、目标、内容等方面已基本上达成共叫，但对财务基本理论的构成则众说纷纭，莫衷一是。纵览财务治理的有关文献，笔者以为迄今止，企业筹资、投资决策中所涉及的重大题目的解签，大多是建立在以下六个基本理论之上的。? 　　一、效率市场假说(The Efficient-Market Hypothesis，简称EMH)? 　　效率市场假说这一理论以为：股票市价反映了现时与股票相关的各方面信息，股价总是处于均衡状态，任何证券的出售者或购买者均无法持续获得超常利润。效率市场一般分为三种类型：(1)弱式效任性，股票的现行市价包含了过往股价变动的全部信息；(2)次强式效任性，股票市价不仅包含了过往价格的信息，而且也包含了所有已公然的其它信息；(3)强式效任性，股票的现行市价已反映了所有已公然的或未公然的信息。? 　　效率市场假说经历了长期的检验。在所有完善的资本市场或股票市场中，都具有高度的弱式效任性，以及相当程度的次强式效任性。研究效率市场假说对企业财务决策具有重要的作用。由于证券市场反映了全部已公司的市场信息，故大多数股票的价格都是公平公道的，即给所有投资者以均等机会的价格，投资收益的大小只取决于所承担风险的大小；由于在股票价格中包含的信息非常多，因而股票指数可作为市场状况的主要指数，这对于那些与发行、出售股票、股票回购和偿还债券等有关财务决策者具有一定的指导意义。效率市场假说这一概念已深进到投资实践并成为政府制定有关证券市场法规的依据。? 　　二、现值分析理论(Present Value Analysis Theory)? 　　现值分析理论是贯串现代财务治理的一条红线，它是基于货币的时间价值原理，对企业未来的投资活动、筹资活动产生的现金流量进行贴现分析，以便正确地衡量投资收益、计算筹资本钱、评价企业价值。? 　　企业经营活动的现值分析一般包含三个要素：企业投资或筹资活动的有效期，即现金流量的时间域；发生在各个时点的现金流量，即每一时点的现金流进或流出量；以及平衡不同点现金流量的投资收益率(为个收益率或称贴现率能正确地反映未来现金流量的风险以及相应于其它投资机会的机会本钱)。这三个要素缺一均不能进行现值分析。利用现值分析进行财务决策的标准是未来现金流进量的现值大于现金流出量的现值，即净现值大于零时才值得往投资或筹资。在通常的情况下，企业资产的净现值越大，企业的价值就越大。在现代企业财务治理中，几乎所有的财务决策都涉及到未来现金流量，都需要决定未来现金流量的现时价值，因此，现值分析是企业进行投资或筹资决策基本准则之一。? 　　三、风险收益权衡理论(Pisk and Peturn trade-off Theory)? 　　风险与收益是一切财务决策的共同标准，现代财务领域中有关风险和收益权稀理论主要包括：投资组公道论、资本资产定价学说、套利定价理论。? 　　投资组公道论(Portfolio Theory)是由美国的著名学者马科维兹(Markovitz)提出，并由夏普(Sharpe)等人加以完善发展的。投资组合是由一种以上的证券或资产构成的组合，投资组合的收益是投资组合中单项资产预期收益的加权均匀数；而投资组合的风险却并非单项资产或证券标准差的加权均匀数，它是通过协方差和相关系数来衡量的。随着投资组合中包含资产的数目增加，单个资产的方差对投资组合总体方差形成的影响程度会越来越小，而资产与资产之间的协方差形成的影响程度将越来越大。这表明通过多种投资组合，可使隐含在单个资产中的风险得以分散，从而降低投资组合的风险水平。资产之间的协动关系也可以用相关系数来度量。是协方差与标准差积的比值，即标准楷的协方差，用于在同等水平对事物进行比较。? 　　研究投资组公道论旨在投资决策中，寻求一种最佳的投资组合。按照马科维兹的观点，有效投资组合是一种具有预期收益水平下的最小风险或一定风险水平下的最大预期收益的投资组合。把握投资组公道论，对于企业进行多角化投资，分散风险，进步投资收益具有重要作用。? 　　资本资产定价模型特瑞诺尔(Treynor)、夏普等人于60年代在马科维兹资产组公道论的基础上建立了资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model-简记CAPM)，这一模型揭示了多样化投资组合中资产的风险和所需要的收益之间的关系。CAPM的基本模型为：? 　　Rj=Rf