资本结构与财务治理结构的关系研究务管理毕(2)
2016-05-29 01:07
导读：2、债权结构对财务治理结构的影响 （1）债权结构和财权配置。债权结构是指债权人之间债权资本的比例关系。根据债务契约安排，债权人在一般情况下（
2、债权结构对财务治理结构的影响
（1）债权结构和财权配置。债权结构是指债权人之间债权资本的比例关系。根据债务契约安排，债权人在一般情况下（公司破产除外）不会参与公司的财务运营，不享有公司财务决策权、财务执行权和剩余索取权。但是，由于现代企业制度中委托——代理关系的存在、企业财务信息的不对称，债权人作为公司资本的主要提供者，为了保护自己的财务利益不遭受大股东和经营者的侵害，逐渐要求加大对公司的财务监控，即分享一部分公司的剩余财务控制权，这主要包括财务监视权。
（2）债权结构的激励效应。负债具有税收节约价值，在总资产息税前利润率大于借债利率的情况下，随着企业债务融资量的增加，权益资本收益率也相应增加，负债对股东权益的这种扩张效应必然较大的增加经营者的收益，从而激励经营者更加努力的工作。这在当前企业普遍采取公司股票期权方法激励经营者的情况下，负债的激励作用更加明显。债务可以作为一种担保机制，也促使经营者努力工作。其理由是经营者的效用依靠于他的经理职位，从而依靠于企业的生存，一旦企业破产，经理将失往任职的一切好处，对经理来说，要在较高的私人收益与较高的因破产而丧失所有任职好处的风险之间权衡。企业破产的可能性与负债比例正相关。所以，负债融资可被当作一种缓和股东与经理冲突的激励机制。
（3）债权结构的控制权转移效应。当总资产息税前利润率小于负债利率时，借进资金的存在就会降低权益资金收益率，腐蚀股东权益。因此，有负债融资的企业必须有足够的收进或现金用于偿还债务本息，否则将由于破产机制的作用，使企业的剩余控制权和剩余索取权由股东转移给债权人，从而由债权人对企业及其经营者实施控制，产生新的治理结构安排。这就促使经营者节制个人消费，对投资治理更加负责，从而降低因两权分离产生的代理本钱。在公司资本总额一定的情况下，负债融资有利于公司股东以较少的投资控制企业经营。但在股权分散时，负债抵御并购的作用又会因目前控制者在企业资本总额中所占比例较低而被抵消。资本结构正是从委托代理和控制权争夺两方面对企业治理结构起决定作用的。
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企业所有权是一种状态依存所有权，作为企业所有权的核心内容——财权，也拥有状态依存性，即企业的财务控制权和财务索取权随着企业效益和财务状况的变化而变化。当公司有能力偿债时，股东作为公司的所有者拥有公司的剩余索取权和控制权；而当公司偿债能力不足时，控制权就转移给债权人。
二、财务治理结构对资本结构的影响
财务治理结构是内含于公司治理结构中的一个关于公司财权配置的制度安排，是公司治理结构的核心和重要组成部分。财务治理结构通过一系列的契约安排，以财权为基本纽带，以资本结构为基础，在以股东为中心的共同治理理念的基础上，通过财权在企业中的各利益相关者之间进行多层次的公道有效配置，形成有效的财务激励与约束机制，实现相关者利益最大化的一套制度安排。公司财务治理结构的主体是那些有意愿且有能力参与公司财务治理的利益相关者。而财权的配置是财务治理的核心题目。财务治理客体应定位在财权的公道配置，包括财务决策权、财务执行权、财务监视权。
1、财务治理结构与企业股权融资
资本市场是企业获得外部长期资金来源的最重要渠道，而股票市场上的外部股东提供了企业通过股权融进资金的主要部分。因此，外部股东的投资行为关系到企业能否以公道的本钱从资本市场获得资金。一个拥有良好财务治理结构的企业会吸引大量投资者进进，为企业提供源源不断的资金来源，资本市场也会获得较快发展。而差的财务治理结构会损害外部股东的利益，打击新股东的投资意愿。LLSV（1998）的实证研究表明，企业财务治理较好，股东权利保护水平较高的国家，外部股东（中小股东）的持股比重一般较高，大股东的持股比例较低，公司可以从更多的外部投资者那里获得资金支持。
