西方主要国家的国债及其管理分析(二)(2)
2013-08-17 01:11
导读:五、国债的偿还 西方国家为了保证国债偿还,一般都建立减债制度。在这方面做得较好的是日本。日本的偿债制度是以国债整理基金为中心建立起来的。
五、国债的偿还 西方国家为了保证国债偿还,一般都建立减债制度。在这方面做得较好的是日本。日本的偿债制度是以国债整理基金为中心建立起来的。国债整顿基金是根据国债整理基金特别法设立的,以与一般会计相区别,国债的偿还全部通过国债整理基金来进行。 日本国债整理基金的资金来源包括由一般会计转入的资金、民营化股票卖出所得的收入(如1986年以来曾先后三次将NTT股票卖出)、为偿还旧债发行新国债(转换国债)的收入,以及上述各项在运用中取得的收益。其中由一般会计转资金主要包括以下三项:一是将相当于年度初国债总额1.6%的固定比率资金转入国债整理基金;二是依据财政法的规定,将一般会计剩余款项的1/2以上转入;三是必要时由预算款中划入。 国债整理基金在国债价格暴跌时,还可以用于进入二级市场低价买入,既可以减轻偿债负担,又可以活跃二级市场。
六、有关国债的税、费管理 发达国家一般都规定对国债的票面利息免交所得税,但美国只规定对这一利息收入免交州、地所得税,却仍然作为联邦所得税的应税所得。对于经过拍卖发行的国债,绝大多数发达国家对认购机构不支付任何形式的手续费,只是日本对承购包销形式下的承销团成员支付很低的委托手续费。对于二级市场上的国债买卖所得,则作为资本利息计征所得税。
七、国债二级市场 西方主要国家的国债二级市场一般都比较发达,交易方式丰富,参与者众多,交易监管制度健全,因而债券流动性较大,支撑着规模不断扩大的国债发行市场,也使国债发挥着除了为政府筹资之外的更广泛功能,比如因为有了比较活跃的二级市场而使国债成为一种融资工具、资产管理工具、利率波动风险管理工具和货币政策执行工具。 1、市场交易组织形式:以场外交易为主。除了德国政府债券的相当一部分是在境内8家证券交易所交易外,其它发达国家的国债交易主要是通过机构的柜台开展的,只不过随着金融交易技术的发,柜台交易已基本连成一个无形的电子报价系统。一般投资者通过经纪商进行交易,经纪商通过同业经纪商(BROKER‘S BROKER)进行交易。 国债以场外交易为主的原因主要是,国债的投机性远比股票小,风险非常小,没有必要象股票那样必须集中到有组织的证券交易所中按一定程序公开撮合竞价交易。为了维持场外交易,传播和提供价格行情,各国一般规定有做市商制度,这些做市商每天须向市场报出买卖价,一旦报出价格后,便不能拒绝投资者在其所报价位上的任何交易,而且还必须在二级市场保持一定的交易量。因此,经纪商和做市商的国债交易利润来源主要包括:一是买卖报价差额;二是库存债券的升值收入的卖空头寸的贬值收益;三是库存债券的利息收入和为维持库存的融资成本之差额。 美国的场外国债交易规模最大,也最广泛。美国国债现货交易日均1200多亿美元。日本90年代国债现货的日均交易额为2000-3000亿日元之间。由于国债交易规模庞大,交易市场活跃,所以,各国国债周转率(买卖额÷国债余额)较大,这一指标在1989年的美国为36,日本1987年为33. 在场外的国债交易一般采取买卖双方一对一的询价交易方式,而不是象交易所那样撮合竞价交易。 2、国债交易方式。发达国家的国债交易方式包括现货交易(SPOT,钱货两讫的交易)、回购交易(REPO)、期货交易与期权交易等。具有调剂债券与资金融券为目的的主要交易方式,华尔街是这种交易的最主要集中地,美国国债回购交易超过5000亿美元。日本1976年3月10日以“大藏省证券局长通告”的形式正式开展国债回购交易(现先交易),由于回购交易价格的随行就市性,这一交易方式在推动日本80年代中期开始的利率自由化方面起了较大作用。 70年代由于“石油危机”的影响,美国运行波动较大,致使利率波动的幅度与频率也比以往任何时候都厉害,为了避免利率波动所带来的风险,1976年芝加哥商品交易所(GBOT)率先将国债期货合约作为利率期货的一种形式推出,供银行与非银行金融机构通过买卖国债期货合约来进行金融资产的风险管理;随后芝加哥商业交易所(CME)也推出了国债期货合约,以及后来的国债期权交易。日本东京证券交易所从1988年开始引进国债期货与期权交易。成立于1982年的伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)将英国金边债券(LONG GILT)、日本国债(JGB)、德国国债(BUND)、意大利国债(BTP)和美国国债作为期货合约的标得物,将英、德、意和美国国债作为期权合约的标的物,集中在场内进行交易。目前,国债期货与期权交易成为全球范围内的最主要金融衍生产品,成为银行、证券金融机构、其他金融机构及非金融机构进行利率风险所不可缺少的工具,也成为占全球期货交易额近一半的品种。 除此之外,美国二级市场上还有两种交易方式:WI(WHEN-ISSUED)、本息分离交易(STRIP)。WI交易是指在国债发行日之前(通常为5天)就允许对尚未发行的债券进行虚拟交易,这种交易主要是为了使交易商为投标新发债券做准备,使市场预测在竞争性交易中过程中趋于一致,并有助于市场的稳定连续运行。STRIP交易主要是针对定期付息的附息债券来说的,由于财政部对这种债券每隔半年就支付一次利息,因而大的金融机构认购者将认购债券托管于统一性托管机构后,根据债券存续期内定期实现的现金收入流量发行无息票债据,利用长短期利率差实现一定利润,即将长期债券短期化,将风险分散化。这种方式最先是在1982年由美国林证券公司和所罗门兄弟公司所创造,后于1985年8月由美国财政部分布了统一的债券记名利息与本金交易分离的方案,据此财政部也直接发行本息拆离的无息票债券。