论公债管理与经济增长（二）
2013-08-18 01:03
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（三）公债管理技术与增长 如果新增公债发行主要为了应付已有公债余额的利息支出，或者由于公债余额的平均利率过高导致的公债规模增加，并非对经济增长有什么贡献。如此，降低公债余额的利息支出就成了具体公债管理的现实目标，力争使新发公债较少用于利息支付，而较多用于支撑经济增长之需。在这方面的具体公债管理技术也就事关公债效应的最大释放，这些技术通常包括改变公债的到期结构与币种结构以及与物价变动挂钩的公债指数化等措施。 从1960年代起，经济学很强调调整期限结构对降低公债成本的重要性，这首先起源于1963年托宾的[3].如果长短期利率间存在差异，调整期限结构有可能带来较大幅度的债务成本下降。比如，当短期利率低于长期利率时，公债期限结构的短期化就会减少债务利息支出。但这种调整效应尚取决于中央银行货币政策的配合，如果央行设定短期利率不变，政府就很难再通过调整期限结构对债务成本予以缩减。仍需注意的是，即使有央行货币政策的配合，也要看货币政策关注的是新增长期公债还是公债存量，如若是前者，央行通过降低短期利率可有助于降低新发长期公债的票面利息率，或者促使长期公债售卖价格提高；如果关注的是已经发行的长期公债，降低短期利率有可能促使长期债券价格上升，并不利于减低已有债务的成本。然而是，由于当前长期利率是即期短期利率与未来短期利率预期水平的加权平均值，或者按布兰查德与费希尔（Olivier Jean Blanchard and Stanley Fischer ， 1989）的说法，当前长期利率就是未来的短期利率，那么，当总供给既定时，利率将随债务水平的增加而上升，短期利率也许在初始时所受并不大，但随着债务预期水平的增加（E（B）
