发行国债对货币供给和有效需求的影响(2)
2013-08-21 01:08
导读：（二）商业银行购买国债对货币供给和有效需求的影响。 在我国近几年发行的国债中，很大一部分是面向商业银行发行的。2000年我国累计在国内发行国债
（二）商业银行购买国债对货币供给和有效需求的影响。 在我国近几年发行的国债中，很大一部分是面向商业银行发行的。2000年我国累计在国内发行国债4657亿元，其中在银行间债券市场发行2259.5元，占发行总额的48.5％。商业银行购买国债和居民个人购买国债一样，流通中的货币首先会以同等的数额减少。其具体过程通过商业银行简化的资产负债表（即T型账户）给予说明。表2假设某商业银行通过开出由自己支付支票的方式购买国债3000万元。支票清算后，商业银行在资产项目债增加3000万元，同时商业银行在中央银行的存款准备金减少3000万元，导致社会的基础货币减少，但是当政府将出售国债所获得的资金全部用于投资和购买支出以后，这些暂时退出流通的货币又重新回到流通领域，货币的供给规模没有发生变化。 商业银行购买国债和居民个人购买国债一样，从长期看不会增加货币供给规模；从短期看还会使基础货币供应相应减少，影响商业银行的贷款规模，产生通常所说的“挤出效应”。但事实上，近几年我国加大国债发行规模所产生的积极效应是有目共睹、不容怀疑的。这与我国近几年商业银行持有大量的闲置资金，超额储备率居高不下有直接关系。1997年亚洲金融危机爆发后，我国商业银行风险意识加强，尤其是国有商业银行由于原有不良资产比例已经较高，不愿意继续对那些偿债没有保证的国有提供贷款。同时由于现行的金融体制的制约，国有商业银行又很难对非国有中小企业提供贷款。商业银行的“惜贷”、“慎贷”心理明显，它们宁愿将大量的闲置资金存人中央银行，导致近几年商业银行在中央银行的超额储备率一直很高。商业银行大量闲置资金的存在，使得面向商业银行发行国债没有产生“挤出效应”，发行国债在短期内对需求产生了明显的拉动效应。
三、国债的交易对货币供给的 国债的交易分为居民之间在交易所里的交易、商业银行等机构相互之间在银行间债券市场上的交易和中央银行对商业银行等一级交易商进行的公开市场操作。第一种情况和我们讨论的没有直接关系，在此我们不进行讨论。 1997年6月6日，为了遏止商业银行通过证券交易所进入股票市场追逐高利，人民银行发出通知要求所有的全国性和地方性商业银行退出交易所里的国债现货和回购交易，6月16日将之全部并入银行间债券交易系统。各商业银行可以使用其持有的国债、中央银行融资券和政策性金融债券在银行间进行回购和现券交易，交易的债券集中在中央国债登记结算公司托管，这标志着银行间债券市场的启动。到2000年8月底，我国银行间债券市场托管的债券余额已经达到15161亿元，比1997年底增长了2.97倍。同时，在中央国债登记结算公司开立债券托管账户的客户达到500多家，除了商业银行，还包括证券公司、保险公司和基金公司等金融机构，银行间债券市场成员的存款和资产总额占金融体系的95％以上。商业银行等金融机构之间的国债交易虽然不改变货币供给规模，但是银行间债券市场的使得商业银行债券资产占其总资产的比重提高。到2000年底，我国商业银行债券资产占总资产的比重已经由1997年底的5％上升到11％。这为中央银行开展公开市场操作拓展了空间。 在我国，人民银行以国债为操作工具的公开市场业务是1996年4月正式推出的，当时央行通过招标方式同一级交易商进行短期回购交易，后来此项业务中断。1998年，人民银行取消了对商业银行的贷款规模管理，直接货币政策向间接货币政策过渡。作为启动间接货币政策的主要措施，同年5月份人民银行又恢复了公开市场操作业务。到人民银行的公开市场操作包括现券买卖和回购交易两种交易方式，回购又包括正回购和逆回购。 从1998年5月恢复公开市场操作业务到1999年，为了支持商业银行增加贷款，人民银行通过公开市场操作加大基础货币投放。1998年当年投放基础货币702亿，1999年投放1907亿元。进人2000年，我国的货币政策操作面临着新的情况，基础货币增长过快，增幅一度与货币供应量增长接近，资金供大于求的情况十分突出，利率逐级走低，2000年7月同业拆借加权平均利率为2.36％，比1999年12月下降34个基点，债券回购加权平均利率为2.37％，下降24个基点。同时基础货币的过快增长导致货币供应量增速进一步加快，2000年6月M1的增速曾高达23.7％。针对这种情况，人民银行的公开市场操作目标由以扩大基础货币投入转向控制货币增长过快、减缓市场利率下降速度为主。2000年8月人民银行还首次进行了公开市场正回购操作，截止2000年12月15日，人民银行通过公开市场操作回笼基础货币3289.9亿元，通过正回购操作累计净回笼基础货币1583亿元，有效地控制了货币供应量的增速，M1的增速从6月份的23.7％降到11月份的17.1％，基本回到了年初确定的15—17％的目标区间。货币市场利率回升。具有代表性的7天回购利率从9月底的2.30％上升到12月6日2.36％，上升了6个基点。通过我们可以发现公开市场操作对于调节货币供应量的有效性，货币供给的变化能对有效需求产生长期的根本的影响。
