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股市寻租场

2017-10-01 05:18 管制的后果是创造了管制租金，而股市问题的根源就在于管制租金的存在

　　国有股减持和大量上市公司虚假财务报告的曝光，是去年以来国内资本市场最为瞩目的事件。剖析这两类事件，可以对中国股市有更为深入的理解。

　　先来看国有股减持的问题。需要指出的是，股价的长期变动与具体的减持方式无关，国有股减持本身和股指下跌更没有必然的联系。举一个直观的例子：假定总股本有200股，其中100股是流通股，另外100股是不可流通的国有股；整个盘子的价值是200元，现在上市流通股的价格是1.6元。我们可以比较三种方案：1.按市场价格减持；2.注销国有股；3.将国有股免费赠予现有股东。按照市场价格减持，股价将逐渐下降到每股1元的水平。如果政府在某天宣布将国有股全部注销，那么所有的价值即总共200元都集中到流通的100股中，股价将上升到每股2元。如果政府宣布，将在2003年元旦把所有国有股赠予给现有股民，情况又如何？股价将持续上升，到2002年末到达最高的每股2元（事实上这个价格代表了次日获得股票赠予的权利）。而到次日每股价格会回归到1元。要维护市值的稳定，还可以考虑另外一种减持方案，比如每减持一股，同时注销一股国有股。这样总价值还是200元，但盘子变成150股，股价就大体为每股1.3元。通过调节减持股数和注销股数之间的比例，还可以相应地调整股价，直到理想的价位。

　　因此不管如何减持，股票价格只与盘子大小和价值总量有关，尽管现实情况要比这复杂，但道理是不变的。因此国有股减持引起股市轩然大波，甚至于最后无法减持下去，在定价之外一定另有原因。

　　让我们回过头来看虚假财务报告的问题。人们往往将责任归咎于上市公司和会计师事务所。上市公司和会计师事务所联手造假欺骗投资者，当然要得到应有的惩罚。然而必须看到，会计师事务所的真正客户其实不是上市公司，而是投资者。只有当一般投资者并不在乎财务报告所提供的信息时，这种造假行为才有可能长期大量存在。 （转载自中国科教评价网http://www.nseac.com）

　　当诸如“庄家操纵股市”、“上市公司欺骗中小股东”在股市变得普遍时，为什么仍然有那么多中小投资者奋不顾身地往里冲？用“信息不对称”是难以解释这种现象的长期性的，因为受损失的人可以选择退出。而且上市公司造假在股市所有利益相关者中早已是公开的秘密，只不过既没有人有动力去揭穿它，也没有人真正在意它。事实上股市内部已形成了一种特殊的均衡状态，即揭穿所谓的“黑幕”对股市里所有人都没有好处。所以，问题的关键并不在于股市是否有“黑幕”，而在于人们作何种预期。股民进入股市的真正原因是，他们预期自己平均而言能在股市得到正收入。需要回答的是，为什么在这样的一个股市里平均还能得到正收入？

　　这个问题已经涉及中国股市的本质了。在正常情况下，股市是良好的融资和投资场所，其本身就是价值极高的资源。不过中国股市有自身的特色，即由政府严格管制，这主要表现为两个方面：一方面公司要上市，只能在政府指定的沪深两个交易所上市，此外任何交易场所均为非法；另一方面，上市公司上市公资格必须经过管制部门的严格审批。通过这两个措施，政府就将股市资源牢牢掌握在手中。管制的后果是创造了管制租金，而股市问题的根源就在于管制租金的存在。

　　在这种设计下，中国股市其实是个“寻租场”，而参与股市就是寻租，因此所有可能争夺到租金的人都将不惜成本地进入股市。对于企业来说尤其如此。而企业投入的这部分成本除了获准上市之外，不产生任何有效产出。这是管制股市造成的第一笔资源耗费，由此而造成的贪污腐败和交易费用的增加则是第二笔。由于越来越多的人寻租，租金总会慢慢稀释甚至减少，加上大量的企业制造虚假财务信息和庄家操纵股价，甚至连股市本身的资源价值都会慢慢耗尽。另一方面，由于股市里的人对股票有大量的需求，自然会把股份是抬得很高，甚至达到不可理解的程度。股市自身的价值低而市值很高，这种股市当然是不健康和难以持久的。