国债的流通性与增发空间(1)(2)
2014-11-27 01:15
导读：促进与提高国债市场的发育度之所以重要，是因为国债作为一种金融资产，它的发行规模和其它金融资产一样取决于三个方面，一是增值性。国债利率一般
促进与提高国债市场的发育度之所以重要，是因为国债作为一种金融资产，它的发行规模和其它金融资产一样取决于三个方面，一是增值性。国债利率一般略高于储蓄利率，其增值性对投资者是有吸引力的；二是安全性，国债以政府信用为基础，风险性小，被称作金边债券；三是流通性和变现性。流通性强的金融资产容易为投资者接受，那些对灵活具有偏好的投资者会选择变现性强的金融资产。国债前两个方面都不弱于其它金融资产，拓展增发空间的关键是提高流通性。
资产流动性的提高是市场经济发展的必然结果，也是促使市场经济发展的必要条件。不论哪一类经济实体，所拥有资产的流动性越大，其效率就会越高，机会就越多，收益也越有保障。金融工具流动性可以从到期日、便通性和金融力三个方面考察它的内涵。这三个概念均与金融资产有关，如果将货币作为“零到期日”资产，依各类资产变现为货币的程度，可以形成一条以“零到期日”为时间（横轴）起点、以货币为各类资产起点（纵轴）的资产流动性曲线，这与金融市场上债权资产越临近到期日，其流动性也越大的道理相一致。而不同的货币资产、准货币资产、其它各类资产之间互换的难易有着区别，从而形成不同的便通性；至于金融力，是就某个实体以市值表明的净债权资产（包括对政府部门和私人部门的）来说的。不能说单个经济实体持有的净债权资产越多，就表明其金融力越大，进而其资产流动性越高，因为这要取决于其所持资产本身的流动性大小；但完全可以说，整个经济体系内的债权资产（当然是良性的）越多，亦即金融资产越多，规模越大，那么，整个经济的综合金融力就越大，经济的流动性也越大。国债资产除了到期偿还时存在资产与货币的互换外，其余的变现完全是在流通市场中实现的。流通市场中的国债越多，交易方式越丰富，功能作用越广泛，吸引的参与者也就越多，能够利用国债交易的频率也就越大。惟其如此，国债与货币互换也才越容易，国债本身的流动性也就越大。如果国债由此成为一种仅次于货币的准货币资产，它将成为重要的储蓄资产，并因其高度流动性而在某种程度上替代货币，可能会因为资金的极易变现而“挤掉”一部分货币发行；此外，由于国债发行总额受公共财政决策、监督机制以及公债规模限额的限制，可以减少因货币发行的较大“随意性”而导致的政府对经济运行干预的“不当性”，进而使“货币的内生性”更加突出。
（转载自http://zw.nseac.coM科教作文网） 国债发行市场是以自愿、平等、互利的债权债务契约关系为依托的。国家作为筹资者与作为投资认购国债的投资者的法律地位是平等的，双方不是行政上的附属关系，而是一种以债务债权关系为基础的契约关系。因而国债发行必须建立在投资者自愿认购的基础上。没有这种自愿平等互利契约关系的基础，国债的循环运行就会受阻，发行计划很难完成。在自愿、平等、互利的自由买卖基础上，市场化的国债买卖可以有不同的方式或者是财政部将国债直接卖给投资者，也可以通过金融中介机构出售，即直接发行与间接发行。国债的间接发行包括代销、承购包销、招标发行和拍卖发行。在各种国债发行方式中，竞价拍卖最能体现市场竞争规则，最有利于降低发行成本。我国由于市场参与者数量有限，竞价不充分，当拍卖标的为利率时，往往会抬高利率；当拍卖标的为价格时，则压价过低，从而增加国债发行成本。我国在1995年至1997年间曾加大交易所市场发行国债的比重，但因为发行成本高，效果不理想。从财政分配范畴分析，国债利息最终是由纳税人承担的，但税收负担人与债务利息享有人非完全对称，因而国债发行利率的高低就不仅仅是一个金融市场价格问题了，还牵涉税负及财富分配的公平性。在目前尚无法很快做到国债发行利率低于银行储蓄利率的情况下，其中的国债利息好处应由居民个人享用，而非财富直接创造领域外的金融中介机构。所以，在国债发行利率高于银行储蓄利率的状况未得到根本改变之前，国债发行对象主要定位于居民个人的状况也难改变。从这个意义上讲，近几年以凭证式国债为主体，面向居民个人销售，不仅充分满足了个人投资需求，于财富的公平分配也是必要的。在条件尚不充分情况下的招标发行，不仅极易助长利率的高昂，而且中标承销商的惜售行为，也使个人难以买到债券，较高利率的好处基本被金融中介机构获得，这就可能发生普通纳税人的财富转移到金融中介机构的现象。
