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四、经营业绩与股东价值。
股份回购将有助于上市公司提升经营业绩,提高公司价值。国外的实证研究表明,股份回购不仅可以使出让股东得到超出当时市场股价23%的溢价,而且在收购要约到期时,股价仍要高出收购要约公告前价格的13%~15%,似乎股份回购会使公司普通股的市场价格长期增长。为解释这种价格的增长,有必要探索股份回购促进股价增长的内在机理。股东财富最大化是上市公司的理财目标。对于上市公司股东而言,其财富的大小体现在其所持公司的股票市价上。股票价格取决于股票的内在投资价值和资本市场因素,由于市场的不确定性,因此资本市场因素是上市公司的不可控因素。股票内在投资价值是未来单位股份每年可给股东带来的现金股利量,按照上市公司相对应的资本成本率折算的现值,是上市公司的可控因素。因此,上市公司可以通过提高股票的内在投资价值,实现股东财富最大化的目标。根据会计原理,股东年现金收益的计算公式为:股东年现金收益=(主营业务利润-营业费用-管理费用-财务费用-所得税)×现金股利分配比例。其中:资产营运效率决定上市公司税前息前收益(即主营业务利润-营业费用-管理费用)的大小;资本结构决定上市公司股东获得资产带来的税前息前收益的数量(即税前息前收益-财务费用-所得税)、发行权益资本的普通股数量以及资本加权平均成本率所含的财务风险溢酬量;股利分配政策决定现金股利分配比例。这三个因素从不同角度来影响单位股份每年可得现金股利量及其风险度,是上市公司影响股票内在价值的可控因素。
股份回购作为一种股本收缩方式涉及到上市公司的资本结构与股利分配政策,因此是上市公司用以提高股票内在价值的重要手段之一。作为股利政策的一种手段,股份回购可以减少发行在外的股份数量,提高每股盈余水平,提升股票市值。从理论上讲,同样数量的现金用于发放现金股利与股份回购,股东取得的收益基本相同。但是对上市公司而言,通过股份回购的方式,不仅可以减少权益资本,增加财务杠杆率,有利于增加每股收益,调整和优化股本结构,从而提高股票的内在价值,而且可以降低未来权益资本的融资成本,有利于上市公司通过配股等持续融资行为进行股本扩张。股份回购,作为上市公司资本运作的方式之一,是市场经济中的一种正常的经济现象。股份回购在我国还有很长的道路要走,要想让股份回购真正在我国证券市场发挥其稳定市场的作用,需要上市公司的管理者们树立正确的价值管理理念。
参考文献:
[1]欧阳勇:《对我国股份回购的分析》,《陕西经贸学院学报》2007年第3期。
[2]王昌秀:《浅析我国上市公司股份回购》,《技术与市场》(上半月)2007年第4期。
[3]商燕劫:《股份回购对公司价值的影响》,《财经界》2007年第5期。
[4]杨红有:《上市公司股份回购及其财务效应分析》,对外经贸大学2007年硕士学位论文。
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