我国居民储蓄—投资转化效率的实证分析(3)
2016-09-19 01:03
导读：考察直接金融交易成本最主要的指标是证券市场交易费用和证券发行费用。证券市场十几年的发展已经让我们看到证券交易费用和证券发行费用在不断地降
考察直接金融交易成本最主要的指标是证券市场交易费用和证券发行费用。证券市场十几年的发展已经让我们看到证券交易费用和证券发行费用在不断地降低，但是和国外成熟证券市场比较仍然过高，这是一个众所周知的事实。上市公司股票和债券的发行费用虽呈不断降低的趋势，但仍然显得偏高。这说明我国储蓄—投资直接金融转化效率虽有所提高，但仍处于相对较低水平。
三、居民储蓄－投资转化之资本配置效率研究
居民储蓄—投资转化的资本配置效率，指的是居民储蓄通过一定的机制转化为资本后的配置和使用效率，着重关注的是居民储蓄—投资转化的质的方面。由于并没有一个可靠的综合模型对之进行全面测度，根据数据的可获得性，可用以下几个指标来进行多角度地考察。
1、投资效率和固定资本形成率。投资效率是指单位投资所带动的经济增长量，用每年资本形成总额比GDP增加额来计量。固定资产形成率是指固定资产形成占资本形成总额(包括固定资本和存货两部分)的比重。这两项指标是反映一国储蓄—投资转化资本配置效率的重要指标，指标值越高则说明资本配置效率越高，反之则说明效率越低。
改革开放以来，我国的投资效率指标(如图2所示)其数值一直波动较大。但是从1978—1994年，投资效率总体上呈一种波动上扬的态势，1994年达到历史最高点62．95％，1994午以前基本上都在25％以上的一个相对高位(只有1981年的21．4％除外)。然而1994年以来，我国投资效率指标直线下降，从1994年的62．95％一直下降到1999年的最低位12．12％，随后虽有所上升，但仍较低。从1997年以来，我国投资效率指标一直处于25％以下的一个相对低位。可见，从投资效率指标来看，我国储蓄—投资转化效率较低，特别是1997年以来至今，更是处于一个历史低位。
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再看我国改革开放以来固定资本形成率的变化情况(如图2所示)。固定资本形成率起伏较大，特别是1979年跌至历史低谷，仅为71．2％。但随后几乎逐年上升，呈不断上升的趋势，1999年达到96％，2000年更是达到100．4％，2001～2003年均超过98％，达到历史最好水平。这说明上世纪90年代以来，我国投资已更加主动积极，转化效率从这个角度看有了较大提高。
2．居民储蓄收益率和上市公司净资产收益率。居民储蓄—投资的转化，无论是直接转化还是金融转化，只有能够给居民带来切实收益才是真正意义上的投资。若储蓄转化为投资后能够为储蓄者(居民)带来更高的收益，则可以认为该储蓄—投资转化之效率较高，反之则可以认为转化效率低。如果把居民储蓄收益率定义为居民储蓄给居民带来的收益与居民储蓄总额的比重，那么该指标和转化效率是正相关的。
由于数据的不可获得性，没有办法得到居民每年由于储蓄增量带来的收益数据，所以在这里用居民每年收入中的纯经营收人与财产性收入之和比居民当年储蓄额(即储蓄增量)指标来代替居民储蓄收益率。因为纯经营性收入与财产性收人大致可以反映居民由于储蓄—投资的直接转化及间接转化带来的投资收益，但这收益应该是由居民储蓄存量带来的，而非当年储蓄增量带来的，这种处理只是一种替代的办法。显然，这个指标的下降速度要比它代替的居民储蓄收益率要来得慢。
从图3可以明显看出，此指标在1993年前呈震荡起伏变化，下降趋势并不明显。但是，1993年以后几乎是逐年下降，特别是1998年以来下降幅度很大，而且有继续下降的趋势。这可以粗略地说明，我国居民储蓄—投资转化过程中，居民从转化中得到的收益率是越来越低，进一步可以说明我国居民储蓄—转化的资本配置效率并不容乐观。
（转载自http://www.ＮＳＥＡＣ.com中国科教评价网）
随着直接融资所占比例越来越大，证券市场这个储蓄—投资直接金融转化的主要场所的资本配置效率无疑对居民储蓄—投资转化效率有着越来越重要的影响。上市公司作为直接融资的主要主体，其净资产收益率在很大程度上能体现整个证券市场的资源配置效率。
