经济周期中段的美国经济特征与预期(2)
2016-11-03 01:01
导读：2）商业部分 商业支出持续增长的正面因素： 第一，公司利润增长使公司有更充足的现金用于固定资产和雇员投资。 第二，商业存货进入增长周期，增加
2）商业部分 商业支出持续增长的正面因素： 第一，公司利润增长使公司有更充足的现金用于固定资产和雇员投资。 第二，商业存货进入增长周期，增加存货将成为2006年2～4季度GDP增长的重要成份。 第三，美元贬值对出口增长的滞后效应逐渐、缓慢产生，将有助于提高出口增长幅度。 商业支出持续增长的负面因素： 第一，能源价格和利率上升使生产成本增长。 第二，房屋市场降温房屋开工和建筑支出。 第三，产生能量利用率接近82％，同时失业率下降到4.7％上下，接近衰退前水平，使商业扩张的供给方面空间更窄。
2.前瞻性数据 1）消费者部分 第一，尽管失业率下降，但由于就业人数增长低于预期，对消费者支出将造成负面影响。 第二，消费者信心不稳定，特别是对前景乐观不足，会影响消费者支出。 第三，房屋贷款利率持续上升将继续直接影响房屋销售。 第四，建筑商房屋市场指数，特别是其中未来6个月需求指数在2006年持续下降，预示房屋建筑支出的减速增长或下降前景。
2）商业部分 第一，1～5月，ISM中制造业指数波动，服务业指数相对平稳，但都维持在持续扩张的基准50以上，表明制造业和服务业的缓慢持续扩张前景。 第二，耐用品新订单波动较大，表明生产部门对市场前景的不确定。 第三，建筑商房屋市场指数特别是未来6个月预期指数下降，直接反映出建筑商对房屋市场前景看淡。房屋建造支出减少的趋势。
3）综合指数 （1）收益率曲线 实践证明，美国国库券收益率曲线在美国经济预测中的精确度和前瞻性相当高，它是目前使用最广，也最为市场所密切关注的经济预测工具和先导指数。其他条件不变，收益率曲线的不同形状反映经济走势的一般是： 曲线向上倾斜，长期利率与短期利率差扩大，表明经济增长和通货膨胀趋升； 曲线趋平，利差缩小，表明经济降温，通货膨胀温和； 曲线向下倾斜，长短期利率倒挂，表明经济将出现衰退，通货膨胀率低，甚至通货紧缩。 历史上，收益利差预期经济增长的时间阶段可以从4—12个季度，而对4个季度预期的精确性最高。实践也证明，运用收益率凸线判断美国经济走势最有效的指标是10年和3月国库券利差。 2004年升息周期以来，美国收益率曲线变动的典型特、征是：长期利率上升滞后于短期利率，使收益率曲线趋于平缓向上。2006年5月联储将联邦基金利率目标提升到5.0％以后，5年、2年和3月中短期利率之间处于一种十分接近和时有倒挂的状态；10年利率一直在5.0％这一警戒线水平边缘浮动，并曾一度跌到5.0％以下。这是自2001年初衰退前夕10年利率低于联邦基金利率目标之后首次再度出现这两个利率倒挂。10年和6月、3月利率已经接近并有时平行，并曾出现偶尔小幅倒挂。收益率曲线在通货膨胀加速上升的环境中持续趋平而非上扬。表明债券市场对增长减速的预期超过了对通货膨胀的预期。或者说，市场认为增长减速对未来美国经济的危险大于通货膨胀。这一预期的主要根据是：由于通货膨胀加速，联储会继续提升短期利率。在控制通货膨胀的同时阻碍经济增长。受此预期驱使，市场再次出现投奔安全天堂——长期国库券的热潮，驱使长期利率下降。 如何分析最近出现的部分收益率曲线倒挂。 它是否预示近期内经济衰退。 历史实践表明：美国在衰退出现之前，往往先出现利率倒挂，并且倒挂越严重，衰退也越严重。美国从50年代到2001年的8次衰退，不论温和或严重，在发生前都出现过收益率曲线从趋平到向下倒挂的先兆。但实践同时也表明：只有在10年和3月利率倒挂，也就是整条曲线向下倾斜并达到一定幅度和时间长度的条件下。利率倒挂才 具有预期意义。基于1960～1995年历史数据，联储经济学家以未来4个季度发生衰退的概率作为10年/3月利差的函数，出以下利差与经济衰退概率之间的关系（见表1）： 表1用10年，3月利差估算4个季 度后经济衰退的概率（％） ┏━━━━━━━┳━━━━━━┓ ┃衰退概率 ┃利差值 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃5 ┃1.21 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃10 ┃0.76 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃15 ┃0.46 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃20 ┃0.22 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃25 ┃0.02 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃30 ┃-0.17 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃40 ┃-0.50 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃50 ┃-0.82 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃60 ┃-1.13 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃70 ┃-1.46 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃80 ┃-1.85 ┃ ┣━━━━━━━╋━━━━━━┫ ┃90 ┃-2.40 ┃ ┗━━━━━━━┻━━━━━━┛ 资料来源：美国联储 此外，从结构性方面，收益率曲线在上曾经是非常精确的衰退指标。但在的经济环境中这一作用是否依然如故则是值得探讨的。就目前的数据和经历，可以作如下大致分析：全球和美国经济的结构性变化。使得利差水平整体收窄。例如，1994年时10年远期国库券收益率为8％，而在2005年第四季度降到4.5％。这些变化使得该曲线在预期经济走势中的敏感性降低，在运用中需要重新调整其变化幅度/持续时间和经济增长之间的预期关系。美国长期利率长期下降趋势的真正原因仍是未解之迷，但目前可以大致归纳为以下结构性和周期性方面： 其一，全球对美国政府长期债券的需求持续增长，推动了长期债券价格上升利率下降。而这种供需关系改变的主要驱动力是一些稳定的结构性因素，而非短暂周期性因素。主要有：经济全球化使得资本在全球范围跨国流动，全球退休基金增长，许多国家美元储备充足等因素驱使大量资金投向美国政府长期债券这一“避险天堂”。 其二，美国联储在控制通货膨胀中的作用改善，使得市场通货膨胀预期维持在低而稳的水平，也降低了长期债券收益率。 其三，经济周期相对延长并且幅度变小，市场对未来经济前景不确定性的预期降低，对长期债权风险升水的要求降低。 以上分析说明：收益率曲线对经济增长特别是经济衰退的预期作用依然存在。但其作用在过去10年来已经有所下降。 如果上述结构性要素对该曲线特征及其预期作用变化的分析成立。那么对最近该曲线倒挂的原因和意义也就容易解释了。 第一，既然长期利率在近10年来一直有持续下降趋势，而非最近经济周期的独特现象，那么最近长期利率下降的主要驱动因素也不能完全用经济减速或衰退解释。 第二，最近出现的曲线倒挂时间短幅度小，而且主要是中短期利率部分，无法作为美国经济衰退或严重减速的可靠指标。 第三，曲线最近倒挂有短暂技术性原因。例如2005年底出现的10/2年利率倒挂的具体原因主要是市场在当时买进了200亿美元新发行2年国库券，造成该债券价格上升，利率下降。 第四，最近1年多来，在长期利率整体下降的条件下，联储提升联邦基金利率目标使短期利率节节攀升，是该曲线趋平乃至倒挂的主要驱动力。 第五，若长短期利率持续并且大幅倒挂，则仍将预示美国经济的严重问题。而这一状况是否出现在目前的一个关键因素是：联储是否继续过度提升短期利率。若联储继续将利率目标提升到5.0％以上，并因此加重市场对经济减速的预期，更多资金投奔安全天堂，长期利率会更难随短期利率持续上升，利差继续缩小，则可能再次形成严重、长时间倒挂。 第六，即使就联储经济学家根据既往历史经验得出的分析框架：目前10年和3月利差在0.40％左右。未来4个季度内发生经济衰退的概率为17％，这和economy.com网站的预期19.6％相近。表明美国经济在未来减速增长而非衰退是目前市场的倾向性预期。
