经济周期中段的美国经济特征与预期(4)
2016-11-03 01:01
导读：联储货币政策分析及预期 联储从2004年6月结束降息周期开始升息周期，朝中立利率水平和货币政策回归。公开市场委员会FOMC在从2004年6月-2006年5月的16次政
联储货币政策分析及预期 联储从2004年6月结束降息周期开始升息周期，朝中立利率水平和货币政策回归。公开市场委员会FOMC在从2004年6月-2006年5月的16次政策会议上每次提升联邦基金利率目标25个基本点，使该目标从1.00％上升到5.00％。联储提升利率目标的主要意图是使房屋市场软着陆。但由于长期利率并未随短期利率一道上升，联邦基金利率目标在提升到4.5％时，房屋市场依然没有显著降温。同时失业率下降、市场能量利用率上升、通货膨胀加速。 同时经济依然持续增长，驱使联储将利率目标一直提升到5.0％。 对联储货币政策的近期走势可从以下方面分析预期。 1.维持中立水平还是进入紧缩期，及时机选择 基于利率，联邦基金实际利率不可能长期为0更不可能长期为负，它在长期必须围绕均衡水平-既不刺激也不限制增长，维持物价稳定和持续增长的中立水平波动。中立水平是一个动态概念，随着不同的经济周期和环境而改变，但同时又具有相对稳定性。从历史上看，中立水平大致等于实际GDP加上通货膨胀率的趋势水平，和名义GDP相当。应当在4.0～5.0％，中位数是4.5％。如果说中立利率的上限是5％，那末联储政策目前已经达到了中立水平的顶端，再往前行，则进入紧缩周期。根据这些经验基准，可以预期联储的升息周期有可能超出中立水平，进入紧缩期。 关于联储将维持中立水平还是进入紧缩期。 如果进入紧缩期，继续升息的幅度和时机选择等关键问题，目前只能作如下分析： 第一，基于基本经济面的分析。近几年来，名义GDP上升迅速，2001～2005年分别为：3.2％，3.4％，4.8％，7.0％和6.4％，2006年预期为6.5％。名义GDP上升迅速通常反映出经济增长和通货膨胀双加速。相应的货币政策走向也通常是提升利率目标。 第二，基于联储信息的分析。从5月FOMC纪要看：联储表现出紧缩的倾向。该纪要有3个关键方面： 最近几个月，通货膨胀小幅加速上升。特别是其中的核心消费指数有小幅上升。表明：随着能源价格上升和生产能量吃紧，能源价格向核心价格传导的危险依然存在。 对通货膨胀预期须严密监视。这是决定未来联储政策倾向的关键因素。 虽然通货膨胀上升，并且通货膨胀预期接近联储临界点，但将通货膨胀控制在过去几年内水平上下的因素也依然存在。特别是。联储升息政策对抑制经济过热的滞后效应开始作用，经济增长减速，消费者财富增长对消费增长的刺激减弱，财政政策刺激作用下降等因素将会缓解通货膨胀压力。 自柏南克2月继任主席以来，联储的决策路径变得非常不确定和难以预期。纪要向市场发出的信息是：联储目前既没有许诺暂停升息，也没有许诺再次升息，对未来的利率走向尚未明确，一切取决于未来的新数据。如果增长并未如联储所期望的减速，联储则可能再次升息以遏制通货膨胀及其预期的上升。 第三，基于金融资产价格的分析。截至6月22日联邦基金期货价格数据，可以对联储的利率政策走势预期如下：2006年6月提升联邦基金利率目标25个基本点的概率为1；8月再次提升该目标25个基本点的概率为0.4.至于此后的政策走向目前难以预料。联储需待随后的经济数据作相应调整。 由于该目标上升到5.25～5.50％将标志联储货币政策进入紧缩周期。并且在10年国库券利率停滞在5.0％边际的情况下，该目标上升到5.25％或以上，短期利率很容易超过10年利率，使收益率曲线再次出现倒挂。所以联储对越过这一关口似应采谨慎态度，以免90年代末因过度提息造成的经济衰退悲剧重演。
