经济周期中段的美国经济特征与预期(3)
2016-11-03 01:01
导读：（2）先导指数 在实践中，美国形成了最具有力，最为市场引用的前瞻性指数——经济先导指数。这类指数在过去几十年内。一直是美国用于预期经济走势
（2）先导指数 在实践中，美国形成了最具有力，最为市场引用的前瞻性指数——经济先导指数。这类指数在过去几十年内。一直是美国用于预期经济走势的主要工具。最常用的先导指数有：经济周期所的周指数和会议局的月指数。 最近的先导指数和收益率曲线对近期美国经济走势的预期一致：美国经济将会持续增长，但增速下降。 综上分析，可以对美国近期实际GDP数据预期如下： （表2） 表2美国GDP增长率预期 ┏━━━━┳━━━━━┳━━━━┳━━━━┳━━━━┳━━━━┓ ┃2005 ┃2006/Q1 ┃Q2 ┃Q3 ┃Q4 ┃2006 ┃ ┣━━━━╋━━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫ ┃3.6 ┃5.3 ┃2.9 ┃2.9 ┃2.8 ┃3.4 ┃ ┗━━━━┻━━━━━┻━━━━┻━━━━┻━━━━┻━━━━┛ 资料来源：Blue Chip，2006年第二季度以后为预期
（二）通货膨胀 美国未来通货膨胀的主要驱动力来自供给方面而非需求方面。真正的通货膨胀指最终价格普遍持续上升。而最终价格上升总是销售商加价的结果。因此需要分析这种加价成为现实的可能性。加价通常通过以下几方面传导：经济增长向价格水平传导；非核心价格向核心价格传导；进口价格向国内价格传导；生产成本价格向消费者价格传导等。根据这些分析才能预测未来通货膨胀趋势。 1.总供给一总需求因素分析 1）总需求方面 消费和商业支出增长引起供求失衡的可能性并不明显。影响2006年消费支出的正反面因素并存，在这些合力作用下，总体消费支出稳中有降。特别是房屋市场降温，房价上升幅度趋缓，将减轻对价格上升的压力。消费者支出减速的另一个指标是消费者信贷及其趋势。数据表明，随着短期利率持续攀升，循环信用和耐用消费品信贷的需求已经下降；而长期利率逐渐上升也开始影响房屋贷款需求。在消费 者负债已经过高和利率上升引起借贷成本上升的双重压力下，消费者不得不控制负债支出。 2）总供给方面 （1）生产成本价格 生产成本主要包括原材料和劳工两部分。 A，原材料成本 生产者价格指数PPI包含三部分：成品价格、中间价格和原料价格。其中中间价格对未来通货膨胀预测具有一定作用。2006年PPI具有以下特征： 第一，同于消费者物价指数，PPI核心指数并未随整体价格上升，说明能源价格在生产价格领域的传导作用也有限。 第二，PPI中间产品价格持续下降，预示PPI整体在未来的温和增长。 此外，最近能源价格向核心CPI传导力度也有限。能源价格在CPI中仅占7％左右，它对核心CPI的影响需要通过一定的传导机制实现。 所以能源价格向核心价格的传导机制，核心价格变动方向，是目前分析供给方面对价格增长作用的关键要素。在70和80年代初。油价上涨对美国核心价格造成严重直接冲击，滞后期为12-18个月。油价向核心价格传导的长期机制是：油价上升引起通货膨胀预期。预期成本上升，利润下降从而减少产出，导致总供给和总需求失衡。80年代以后，由于联储在油价上升时采取紧缩货币政策防止油价向核心价格传导，人们不再将油价上升作为通货膨胀的信号，油价的通货膨胀预期效应降低。结果，油价上升除了对相关产品加价的直接作用外，对核心价格不再具有明显的传导或连锁效应。 2005～2006年，能源价格上升到历史高点，但也未能向核心价格传导，形成整体CPI上升但核心CPI稳定不变的状态，其主要原因也是人们预期联储会加速结束货币政策宽松期，通过提升利率控制通货膨胀，从而切断了油价通过通货膨胀预期和向核心价格的传导。随着联储逐步提升利率，市场普遍预期通货膨胀加速上升的幅度有限。而油价向核心价格传导的力度在未来也不太可能超过2005年前3季度。 B，雇员成本 第一，雇员成本指数ECI：该指数在最近几个季度的增幅稳中有降，2006年第一季度同比仅增长了2.8％，低于2005年的平均水平。 第二，单位劳动成本ULC：ULC和通货膨胀之间具有明显正相关。ULC取决于雇员每小时报酬和劳动生产率增长的关系。在小时劳动报酬增长的同时，控制ULC的关键因素是劳动生产率增长幅度。近几年来美国的劳动生产率持续大幅上升，有效控制了ULC增长，2006年第一季度ULC年率仅增长了1.6％，单位劳动成本对未来价格水平的推动力量有限。 （2）劳动生产率。生产成本在全部产品成本中占67％，它直接作用价格水平变动方向。 如果这部分成本能够得到很好控制，生产成本对通货膨胀的推动则可以大大减轻。而劳动生产率是否持续增长，是预测成本推动通货膨胀的关键因素。 对劳动生产率预期的关键是对资本和技术投入增长趋势的预期。近几年的数据表明，随着劳动成本特别是其中的福利开支上升，公司在定价能力有限的条件下，维持利润增长的主要途径是控制劳动投入。而在产出不变的条件下。控制劳动投入的唯一途径是通过加大资本投入提高劳动生产率。2005年GDP增长的主要驱动力是商业投资。这些都支持了劳动生产率持续强劲增长，并在2006年第一季度达到3.7％。这对抑制单位劳动成本有直接作用。 （3）生产能量利用率和失业率。这是衡量供给潜力饱和状态，总供给能否满足总需求的主要指标。生产能量利用率和CPI之间具有明显的正相关-能量利用率上升往往预示CPI随后增长。生产能量包括物和人的投入。物的投入用能量利用率表示。其引发通货膨胀的转折点通常为82～85％。最近能量利用率随着生产增长而开始持续攀升，但至今仍未超出转折点，维持在82％以内。而人的投入用失业率反映。 由于新经济的作用，失业率水平早已超过菲律普斯曲线的6～6.5％，在本次经济衰退出现之前的几年内，失业率下降到4％左右，价格水平却依然维持在2％左右。最近失业率持续下降，在2006年5月降到4.6％，劳动力供应开始相对紧张，从供给方面对通货膨胀造成一定压力，但还未达饱和状态。 总之，供给方面在近期内对通货膨胀的推动和抑制要素并存。促进要素：失业率持续下降将会进一步增强雇员谈判力量，医疗保险等劳工福利增长引起劳动成本上升，能源价格推动成本上升的潜在风险依然存在。抑制要素：劳动生产率增长的势头将会持续抑制单位劳动成本增长。能量充足将会抑制供需总量失衡。 （4）经济全球化和开放经济。除国内要素外，美国所处的国际经济环境也改善了总供给状态，总供给和总需求可以在全球范围内调节并维持均衡。首先，美国将家作为自己的制造品来源地，每年进口大量制成品，用巨额贸易逆差保证充足的市场供给。从供给方面缓解了价格上升的压力。这一状况在近期内显然不会逆转。同时进口商品的低廉价格又进一步从三方面缓解了对美国国内价格上升的压力：价格效应。进口制成品低价格直接降低了CPI；成本效应，进口原料低价格降低了生产成本；竞争效应，进口低价格阻碍了美国国内厂商提升价格。 总之，成本价格向消费者价格传导的关键因素是：劳动生产率、就业状况、能量利用率和能源价格等。而传导的实现还依赖于以下外部环境：通货膨胀预期和厂商定价能力。前面分析已知，通货膨胀预期在目前得到控制，而厂商定价能力主要取决于供求关系。在2006年消费者需求稳中有降和进口商品维持低价格的条件下，厂商定价能力有限，将限制PPI向CPI传导。 2.先导指数 经济周期研究所的未来通货膨胀指数（FIG）：该指数预示未来9～11个月内的CPI走势。指数上升的持续时间越长，幅度越大，未来CPI加速上升的概率也越大。就最近的指数曲线看：该曲线的整体水平仍然在历史趋势之上，表明未来通货膨胀的上升趋势，但最近的曲线增幅平缓，表明通货膨胀增幅将有限。 3.市场资产价格指数 最主要的指数有：通货膨胀指数化国库券（TIPS）收益率。常规国库券名义收益率和TIPS收益率之间的差被认为是损益均衡点通货膨胀率，该均衡点及其变化反映出市场对该债券持有期内通货膨胀变动方向和幅度的预期及其变化。由于TIPS完全受动于通货膨胀预期，所以该指数更能准确预示通货膨胀变动方向。利差扩大往往表明投资者预期未来通货膨胀减速上升，从而选择购买更多的TIPS而非常规国库券，使得TIPS收益率下降，和10年期收益率利差扩大。从最近10年国库券和TIPS之间的利差，及其与核心PCEI之间的变动关系看，该利差在最近虽然有所上升。但和前两年以及1997年的高点相比仍然相对较低，也表明通货膨胀小幅上升的趋势。 通过以上综合分析，可以对近期通货膨胀趋势预期如下：整体价格会温和上升，但核心指数上升幅度小于整体价格。价格上升的压力和缓冲力量并存，通货膨胀失去控制，大幅加速上升的风险不大。2006年全年价格指数整体会低于2005年。 表3主要价格水平年增长率及其预期（％） ┏━━┳━━━┳━━━━┳━━━━┳━━━━┳━━━━┳━━━━┓ ┃ ┃2005 ┃2006/Q1 ┃Q2 ┃Q3 ┃Q4 ┃2006 ┃ ┣━━╋━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━╋━━━━┫ ┃CPI ┃3.4 ┃2.2 ┃4.2 ┃2.6 ┃2.3 ┃3.3 ┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┃ ┗━━┻━━━┻━━━━┻━━━━┻━━━━┻━━━━┻━━━━┛ 资料来源：Blue Chip，2006年第二季度以后为预期
