对外汇储备适度规模的分析：理论方法与中国实(3)
2017-06-22 01:00
导读：除上述三种外汇储备适度规模的分析方法之外，还有目标区分析法、“衣柜效应”分析法和质量分析法等，由于这些方法属于定性分析，未能提供具体的计
除上述三种外汇储备适度规模的分析方法之外，还有目标区分析法、“衣柜效应”分析法和质量分析法等，由于这些方法属于定性分析，未能提供具体的计量模型，难于操作。所以在此不再赘述。
二.对我国外汇储备适度规模的实证分析
通过上述对测量外汇储备适度规模方法的介绍，我们知道适度储备规模的因素分析法较之其它分析方法更为全面地估计了一国各方面的用汇需求，除贸易用汇外，外债的还本付息、外国投资收益的汇出以及金融当局干预外汇市场的资金需求也都考虑在内，具体测算方法也简单易行，具有较高的实用性和可操作性，其计算结果对一国外汇储备管理具有一定的参考意义。因此我们首先根据因素分析法的基本原理来对我国外汇储备的适度规模进行实证分析。 从理论上说，一个国家外汇需求要考虑的主要因素是：进口付汇、外商投资回报、偿还外债、维持汇率稳定的外汇平准基金及特殊需要的外汇需求。进口付汇需求，传统理论认为保持三个月进口支付需要，现在的观点认为，对发展中国家来说，由于其货币不是国际储备货币成员，外汇储备往往不具备可替代性，具有明显刚性特征，因此建议应适应放宽，我国可以考虑保持四个月的进口支付需要，即国际储备与进口的比率为33.333%。外商投资回报，国外投资者一般希望有10%以上的投资回报率，我们考虑按照15%的比例预留外汇储备。偿还外债的外汇需求，根据国际经验，应保持外汇余额的10%的外汇储备，此外再保持年度外汇储备10%左右的外汇平准基金和特殊需要。根据以上思路，我们得出以下公式：R=R1 R2 (5)
式中，R为外汇储备总量，R1为适度外汇储备量，R2为超额外汇储备。其中，
（科教论文网 Lw.nsEAc.com编辑整理） R1=33.333%W 10%X 15%Y Z (6)
其中，W为年度进口额；X为年度外债余额；Y为年度实际用外资总额；Z为外汇平准基金及特殊需要额(10%R)。
按以上表达式，我们可以推算出近年来我国适度外汇储备规模及超额储备情况(见表1)。
以上数据表明，我国2001年以前也存在超额外汇储备现象，但是问题并不十分严重，从2002年开始四年来，我国超额外汇储备加速，从上述数据分析可以推测出我国外汇储备的适度规模应控制在3，300亿美元左右。
上述实证分析主要是运用因素分析法对我国外汇储备的适度规模进行了衡量，但是， 从前述的胡援成模型和武剑模型可以发现，衡量外汇储备最优水平不应该不考虑成本和收益因素，在这两个因素分析模型中都没有得到体现。可见，依照因素分析模型，难以得出令人信服的最优外汇储备水平。所以，下面对我国外汇储备适度规模的衡量将在因素分析法的基础上，结合成本收益分析法来进行分析。
Agarwal模型是成本收益分析法的基础，虽然Agarwal模型逐渐成为发展中国家测算适度外汇储备规模的主要工具，但是由于各国的情况不同和经济发展水平不同，该模型不是在所有发展中国家都适用的。一方而，从Agarwal模型的假定来看，我国自从1994年官方汇率和外汇调剂市场汇率并轨以来，经常项目一直保持顺差，而资本项目除1998年的一次逆差外也都是顺差。另一方面，从Agarwal模型本身来看，它所测算得出外汇储备规模主要是用于弥补短期性国际收支逆差和满足国际贸易的，但是我国外汇储备的作用除了弥补国际收支逆差，还有作为对外偿债保证、满足外商投资的利润汇出、维持汇率稳定等。因此，从满足我国对外汇储备需求的角度出发，可以在Agarwal模型的基础上，结合因素分析法建立测算我国外汇储备最优规模的模型。具体来说，就是将Agarwal建立的最优储备规模决定模型(公式2)和通过因素分析法已经建立起来的我国外汇储备规模决定模型(公式6)中的有关因素相结合。由于Agarwal模型已经考虑到维持进口贸易对储备的需求这一因素，因此在新建的公式中可以把进口付汇需求在公式6中剔除，从而得出我国最优外汇储备规模模型：
