自愿性信息披露对中小投资者行为的影响毕(2)
2017-08-13 06:38
导读：降低代理成本。上市公司的基本特征之一是所有权与经营权的分离，由此形成所有者与经营者之间的委托代理关系。根据代理理论，在信息不对称情况下，
降低代理成本。上市公司的基本特征之一是所有权与经营权的分离，由此形成所有者与经营者之间的委托代理关系。根据代理理论，在信息不对称情况下，委托人对代理人的行为不能直接观察或不能完全观察到，委托人为了监督代理人会发生监督成本、担保成本和剩余损失等代理成本，而这些成本最终由代理人承担，这会降低代理人的薪金、分红和其他报酬，他们必然具有向投资者提供可靠信息的动力，以避免与投资者发生利益冲突。为使代理成本最低化，便会主动通过财务报告向委托人报告受托责任的履行情况（Ross，1979），而且代理人成本越高，公司管理当局越可能通过主动披露信息来降低代理成本(Gaber，1985)。
实现企业价值最大化。委托代理关系的存在和发展使得经营者不得不重视所有者的利益，并且提供反映所有者利益最大化的财务信息，否则他将面临被其他经理人取代的威胁。这样经营者就得选择能够使企业价值最大化的策略。而要追求企业价值最大化，就必须使企业综合资本成本最小。这就形成了一种使企业经营者主动披露信息的内在机制。因为在其他条件不变的情况下，充分披露相关可靠的信息将会增加投资者对公司的信心，从而降低企业资本成本。成本的降低进一步能增加公司的盈利能力，促进企业价值的增大。企业价值不仅是企业利润和净资产所能体现的公司过去和现在的价值，更重要的是企业未来的盈利能力和发展潜力，它是企业已有的投资者和潜在的投资者对企业的一种预期。
股票及股票期权制度的需要。随着越来越多上市公司利用股票或股票期权作为经营者的报酬激励，这为经营者自愿披露信息提供了契机。这是因为股票期权的价值取决于公司股票价格的市场表现。当股价能够确切反映公司价值时，股票或股票期权的持有者将会得到有效报酬。当公司股票价值被市场低估，内部交易又被严格限制时，经营者有在股票期权到期之前自愿披露信息以矫正股价低估的愿望。否则他们会要求额外的报酬来抵补公司市场价值被低估所需承担的风险。当经理人的股票期权报酬有较高的风险时，会主动披露更多的盈利预测信息（Miller和Piotroski,2000）。因此，对经营者大量使用股票期权激励制度的公司倾向于对外披露更多的信息，以求降低股票价格同公司价值背离所带来的风险。
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保护投资者利益的自愿信息披露机制构建
不管上市公司基于什么样的动机来自愿性信息披露，从投资者的角度讲，如果上市公司能够全面、准确、及时地披露所有与其投资决策有关的信息，那么投资者花费时间和金钱搜寻私人信息的动力将减少，搜寻成本将下降，从而帮助其形成理性的投资预期与决策，所以投资者无疑将受益于上市公司信息披露。但如果上市公司披露的是虚假的信息，由于中小投资者辨别信息真伪的能力较差，一旦决策失误，将造成灭顶之灾。由此造成投资者对市场信心的丧失，这使得即使具有良好发展前景的公司也筹集不到资金，严重的话会使金融危机进一步扩大，从而影响到整个金融体系的安全。因此，保证投资者得到关于公司价值的真实信息是保证证券市场健康发展的关键。
（一）强制性披露与自愿性披露相结合
当前许多国家上市公司的信息披露方式朝着强制性披露与自愿性披露相结合的方向发展。投资者每一项投资决策的做出，不仅要依据财务信息、物质资源信息等强制披露信息；还要依据非财务信息、知识资源信息等自愿披露信息。强制披露可以确保投资者及时、准确地获取与决策有关的信息，但在强制性披露的情况下，当信息不利于企业时，
企业管理当局就可能操纵信息，从而难以保证信息的质量。而自愿信息披露是公司主动做出的一种向市场展示其可持续发展能力和证券价值的努力，具有信号传递作用，在这种情况下能够较好保证信息本身的质量，因为资本市场高昂的声誉成本将会对大多数理性的经理人构成威胁。为此，需要明确自愿性信息披露与其他强制性披露报告之间是互为补充的关系，它们都是上市公司为了适应投资者的需要，改善与投资者的沟通所做出的努力。
