利率互换理论文献综述(2)
2017-08-22 02:17
导读：当然，一些研究者已经进行了在违约风险下互换定价模型的推导。早期关于互换风险的文献都集中于谈论单方违约状态。Cooper 和 Mello (1991)由市场的均衡条
当然，一些研究者已经进行了在违约风险下互换定价模型的推导。早期关于互换风险的文献都集中于谈论单方违约状态。Cooper 和 Mello (1991)由市场的均衡条件得出互换价格，并推导福利是怎样在股东和债务人之间进行转移的。
Solnik(1990)就单方违约定价模型做了分析。他们认为由于银行在与其他机构进行互换交易时，由于这些机构存在着违约的风险，那么在互换定价中考虑违约的风险补偿是合理的。由于他们的论文中不考虑银行的违约风险，故其定价模型是单向违约模型。他们认为如果银行直接贷款给客户，那么银行可以得到关于客户的资产负债表及客户的发行债券的期限结构等信息来更好地为其提供的贷款定价。由于互换是OTC金融衍生工具，互换一般是双方量体裁衣制定的金融工具，并且没有一个在有组织的二级市场进行交易。
Solnik假设银行在单币种利率互换中每期支付浮动利率it，而每期从客户那里收取固定利率C m。这个固定利率等于无风险固定贷款利率C 加上一个反映客户违约风险的补偿m。如果违约方是浮动利率支付者，同样，可以把这一部分风险补偿利率考虑到无风险浮动利率中。故C 及it 是一个无违约风险互换的固定与浮动利率。他认为这种有违约风险类似于期权的性质。违约发生时，如果银行处于负债方C m-it＜0，那么银行必须支付全部的互换价值。如果银行是资产方，那么银行只能获取约定的现金流的一部分或无现金流（这是一种极端的情况）。
（三）双向违约风险定价理论
后期的关于互换的模型主要考察双向违约风险。Duffie 和 Huang在1996年导出了在双向违约风险存在情况下互换定价的理论模型。他们在这个模型中利用与具有负的互换价值的交易对手相关的贴现率来计算互换的现值。
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他们的定价思路如下：在任何给定的时间t，假设当时还没有发生违约，互换的市场价值为Vt。假设Vt是互换交易者A的价值，因而-Vt 是交易方B的价值。如果Vt
