关于金融危机下上市公司分红异象问题探讨(2)

　　三、影响现金股利政策的因素

　　(一)内部影响因素

　　(1)企业盈利能力。出于稳定股价，维持较好的企业形象的考虑，企业倾向于将股利维持在一个相对稳定的水平上，而拥有持续盈利能力的企业总是力图保持较高的股利支付率以吸引者的目光。因此，一个企业的盈利能力越好越稳定，并且有充足的现金，其现金股利支付率也就越高。(2)企业股本结构。当股权相对集中时，特别是第一大股东持股比例较大时，大股东可以操控公司派发高现金股利支付率达到转移现金的目的。我国大股东对现金股利政策具有显著影响。(3)企业筹资能力。作为新设立的或是处在快速发展期的企业，特别是在危机影响下，筹集资金是企业发展面临的一个大问题，因而这些企业会选择发放小额甚至不发放现金股利，多留存盈利，借此节约外部筹资的高昂代价。相比之下，一些已经步入发展成熟期、筹资渠道广泛的企业来说，高额现金股利的发放有利于企业未来发行新股以筹集资金，为企业的长远筹资奠定良好的基础。(4)企业高管的盈利预期及企业的投资机会。企业的高层者既需要根据前期经营状况制定适当的股利分配政策，也需要对企业未来的盈利情况和投资机会作出预测，当高管预期未来企业盈利状况良好而且将会出现很好的投资机会时，他更倾向于制定低现金股利政策保留资金作未来投资之需。(5)偿债能力约束。大量的现金股利的支出必然影响公司的偿债能力。公司在确定股利分配数量时，要考虑现金股利分配对公司偿债能力的影响，保证在现金股利分配后，公司仍能保持较强的偿债能力，以维护公司的信誉和借贷能力。

　　(二)外部影响因素

　　(1)企业环境。在企业融资环境较为宽松时，企业既可以选择发行债券募集所需资金也可以选择发行新股筹得资金，融资能力越强也使得企业的灵活性更大，企业支付高现金股利的能力也就越强。在金融危机时，银根收紧，信贷紧缩，融资环境相对恶劣，企业一般不愿意采用高额派现的股利政策。(2)法规约束。在一个有效的法律保护体系中，中小股东能利用法律赋予他们的权力阻止大股东侵占公司现金流。因此，有效的法律保护会促使公司支付较高的现金股利。

　　(三)股东因素

　　股东投资公司的日的是为了获得收益，包括股利收入和资本利得。为了保证股东投资目的的实现，公司鼓励政策必须保证以高收益汇报投资者，提高股东的投资报酬率，满足他们取得收入的愿望，增强投资者信心，从而保持公司与股东之间的良好财务关系。佛山照明(000541)自1993年上市以来连续15年进行现金分红，截止2007年，公司累计现金分红总额高达21亿元，2008年年报显示其股利分配方案为每10股发放现金红利2．2元(含税)，每10股转增4股。稳定的高分红政策使佛山照明树立了良好的公司形象。

　　四、规范现金股利政策的建议

　　(一)加强监管

　　在我国资本市场股权集中度较高以及投资者保护机制不健全的情况下，控股股东与小股东之间存在着严重的利益冲突，控股股东往往利用其控制地位，以派发高额现金股利来实现第一大股东的“利益输送”效应，牺牲中小股东的利益。因此应当加强市场监管的作用，通过健全中小投资者利益保护机制，限制控股股东利用股利政策谋取私利。

　　(二)企业合理制定分红政策

　　企业应当根据自身所处行业和生命周期制定出合理的股利政策。如国有垄断行业的上市公司应当高分红，而处于快速成长期的民营企业和少数控股企业应低分红或不分红。同时还应当规避为迎合投资者喜好而制定出影响公司未来发展的股利政策的行为。监管部门更应该在上市公司中提倡理性分配，不论是分红或送转股都要适度。如明确规定上市公司的股本扩张速度不得超过业绩增长幅度。

　　(三)高管薪酬需与上市公司分红挂钩

　　对天价高管实行“限薪”似乎已经成为金融危机中各国政府和投资者的共识，2009年2月，美国总统奥巴马颁布“限薪令”，我国政府也陆续下发文件，限定国有金融类高管的年薪。高管薪酬的不合理不仅伤害了公众投资者的利益，也损害了中国股市的共同利益。因此有必要将高管薪酬与上市公司的经营绩效以及分红相挂钩，只有高管的工作使企业、投资者获得利益，其薪酬才能得到相应的增长，这样也可以促使高管不断规范自身行为，真正做到为企业和投资者谋利。