三板市场交易制度及其影响探索(2)

    可以看出，三板月均换手率除水仙A转以外，都在2. 38%_3.8%之间(水仙A转略高的换手率是其几月后暴涨两倍以上的最好注脚)，远远低于上交所A股月均20. 16%的换手率，只相当于上交所A股月均换手率的约1/10，流动性严重不足。而这直接与三板市场交易制度的设计缺陷密切相关。

    最后看市场的透明度，这里主要指市场信息的透明度，包括的内容有两部分:一是市场资料，如股票价格、股价指数水平、上市企业情况、成交量和成交额等;二是市场交易的透明，任何交易不能秘密进行。三板市场迄今没有行情显示，者下达委托指令无买卖价格作为参考。市场交易不透明，只能盲目高买或低卖，助长了行情的大起大落，而且即使集合竞价完成后的价格公布，也只有个别营业部以粘贴的形式公布和个别报刊及网站登载，投资者了解行情信息极不方便，信息不对称现象严重，“公开、公平、公正”的原则受到损害。再者，三板市场迄今没有编制行情价格指数，投资者缺乏有效的市场分析工具，也使市场的透明度受到影响。

    二、三板市场交易制度的重构

    对三板市场的制度缺陷不能熟视无睹。一个完善的资本市场应该是安全性、流动性、透明性、有效性和公平性的统一。股市是为投资者提供条件实现股票交易的场所，交易制度的选择最终应满足投资者的要求。三板市场交易制度的重构应考虑以下几点:

    1、设立‘’代办股份转让指数”或称“三板指数”。股票指数是反映股票总体价格水平的指标，是投资者投资分析的重要工具。目前三板市场共有12家，14只股票(水仙、中浩分别拥有A.B股)，流通股份9. 29亿股，流通市值约50亿元，投资者开户数10万余户。三板市场开办虽不到两年，但已多次出现远甚于主板大幅涨跌、波动剧烈的行情，却没有相应的指数揭示整体股价变化，毫无疑问是一个重大缺陷。而且目前主板深沪两个交易所还有70多家ST公司，若连续三年亏损将可能退市到三板交易，这将为三板市场带来更大量的主动和被动的投资者。随着三板市场的逐步扩容，为了客观准确把揭示股价变化，更好地为投资者服务，推出三板指数更显必要。

    2、增加行情显示，增强三板股票流动性和交易透明度。国内开设三板市场虽然是受到国外柜台交易方式的启发，但我们的三板市场绝不是国外柜台交易方式的翻版。从表面上看，三板市场是委托某一券商进行交易，类似于券商的柜台交易，但从一开始具有三板交易资格的券商就签订了互相委托代理的协议，从而使得每一家在三板市场上转让的公司并不局限在某家券商的交易场所，而是在任何一家具有交易资格的券商营业场所都能进行交易，这种交易模式基本和主板没有区别。实际上，目前三板市场交易的所有技术支持，都是交易所在承担，和主板交易是同一套交易系统，接受委托转让的券商在整个过程中并没有承担多少工作，主要工作仍然是由交易所的交易系统自动完成，和主板相比只是交易规则方面不同，而委托转让的券商也只是起了一个隔离投资者的作用。因此，在三板增设行情显示没有任何技术上的障碍，实属“举手之劳”。

    有了行情显示，投资者将大大减少下达委托指令的盲目性，降低市场系统性风险，大大提高交易透明度，增加股票流动性，使三板市场更加健康的发展。一举多得，何乐而不为?

      3、改目前的一天一次集中竞价成交为连续交易。一天一次的集中竞价成交，其缺点显而易见:在这种交易模式下，价格的稳定性很差，投资者为使委托顺利成交，容易非理性地以涨停或跌停价下达委托指令，加剧了股价的波动，股票的安全性、流动性、市场的有效性和公平性都得不到保证。随着三板市场的持续扩容，投资者人数也必然同步增加，为切实保护投资者利益，应把目前一天一次的集中竞价成交改为连续交易。当然，交易时间可较主板大大缩短，如每天交易30分钟，并可放在主板下午收盘后15:00一15: 30分进行，使三板市场为有关公司股票提供一个有效的流通渠道的设立宗旨真正得以实现，也将大大增加价格的稳定性。

    4、增强信息披露。规范、透明的信息披露是市场健康发展的前提条件。目前只有个别营业部以粘贴的形式公布和个别报刊及网站登载三板股票行情信息，极不方便投资者了解，信息不对称现象严重。今后应和主板市场行情一样在主要报刊登载，使大部分投资者能方便获取行情信息，消除信息不对称现象。同时，在三板交易的公司重组、置换等活动频繁，有关重大事项也应要求有关公司及时公告，杜绝内幕交易，并定期公布较为规范的报表，使三板市场的信息披露处于严格监管之下。

    不同的交易制度不仅在价格发现过程中所起的作用不同，而且对市场参与者的行为策略影响也不同，更直接关乎市场质量。因此，对三板市场交易制度进行剖析和重构，无疑有重大意义。

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