证券公司固定收益产品创新研究(2)
2015-03-11 01:04
导读：第一次世界大战后，美国显示了新的生机，涌现了大量的小额投资者，他们对美国未来的经济抱乐观态度。在此种情况下，出现了一些新的投资品种，认股
第一次世界大战后，美国显示了新的生机，涌现了大量的小额投资者，他们对美国未来的经济抱乐观态度。在此种情况下，出现了一些新的投资品种，认股权证就是其中一种。1925年以前，只有两家美国公司发行次类认股权证，到了1926年，即出现了附有认股权证的债券，到目前为止有超过2%的债券附有认股权证。互换市场是在20世纪80年代才出现的，不过早在70年代中期，就已经出现了互换交易。70年代初，英国开始进行外汇管制，促使平行贷款和背对背贷款发展为英国公司逃避境外投资中额外费用的一种工具，这种经过特殊结构安排的融资协定的发展终于引致了1976年荷兰的BOS Kalis Westminster银行和英国的ICI金融公司之间第一笔货币互换交易的产生。这笔交易由大陆伊利诺斯有限公司和高盛公司来安排，是一笔荷兰盾和英镑之间的互换。尽管也达成了不少交易，货币互换在国际资本市场上并没有引起太多关注。直到1980年，美国所罗门兄弟公司(Solomon Brothers Co.)成功地为美国商用机器公司(IBM)和世界银行进行了2.9亿美元与西德马克及瑞士法郎之间的互换，标志着货币互换的诞生。1981年，花旗银行(Citybank)和大陆伊利诺斯公司又创造了第一笔利率互换交易（注：迈哈伊·马图：《结构化衍生工具》，经济科学出版社。）。
1982年到1984年之间的创新则属于浮动股息率优先股(FRP)，其中，可调整股息率的永久性优先股(ARPPS)是FRP家族的第一个成员，到1984年夏季为止，大约发行了100多亿美元的ARPPS，并且形成了一个规模庞大、具有很强流动性的二级市场。但ARPPS的价格波动性太大，于是一种价格更稳定的证券可转换可调整的优先股(CAPS)作为创新产品受到了投资者的欢迎。尽管ARPPS和CAPS在市场上都取得了成功，但人们希望寻求一种总是以面值交易的FRP，于是根据价格调整股息率的优先股(PARP)应运而生。尽管PARP的发明人——第一波士顿公司对其充满信心，但PARP仅发行了1亿美元，其二级市场的流动性也不是很好。跟随其后的又一FRP家族成员是货币市场优先股(MMP)，它是由雷曼兄弟公司在1984年8月推向市场的，为其母公司运通公司发行（注：斯科特·梅森、罗伯特·默顿、安德鲁·佩罗德、彼得·图法诺：《金融工程学案例——金融创新的应用研究》，东北财经大学出版社。）。
表1 主要固定收益创新产品及其产生年代
年份 固定收益创新品种
1843 可转换债券
1925 物价指数债券
1926 附认股权证债券
1960 可赎回债券
1970 浮动利率票据FRN
1972 货币期货
1974 浮动利率债券
1975 物价指数债券
1975 利率期货
1977 长期政府债券期货
1979 场外货币期权
70年代后期 垃圾债券
1980 货币互换、债务保证债券
1981 利率互换、零患债券
1982 浮动股息率优先股(FRP)、可调整股息率的永久性优先股(ARPPS)
1983 可转换可调整的优先股(CAPS)
1984 货币市场优先股(MMP)、远期利率协议
1983 利率上限和下限期权、货币期货期权
1985 欧洲美元期权、互换期权、美元及市政债券指数期货
1986 附加恶性回售条款的可转换债券
1987 平均期权、商品互换、长期债券期货和期权
1989 上限期权、利率互换期货
1985年美林集团发明了既可赎回又可回售的可转换零息债券——LYON(liquid yield option note)。LYON一经产生，就受到发行公司和投资者的欢迎。1985年春天，威时特管理公司(Waste Management)和斯坦利大陆公司(Stanley Continental)发行了头两例LYON，均由美林公司承销。
