A股新股上市首日超额收益的影响因素分析(2)
2015-04-25 01:10
导读：本文以2008年为数据窗口，从金融界网站以及证券之星网站上公布的本年度新股发行情况中，选取自2008年1月1日～2008年7月31日之间上市的65支新股为研究样
本文以2008年为数据窗口，从金融界网站以及证券之星网站上公布的本年度新股发行情况中，选取自2008年1月1日～2008年7月31日之间上市的65支新股为研究样本，以该网站公布的上市时公司相关的财务数据以及当日证券市场的基本情况为数据来源，运用横截面数据分析我国A股新股上市首日超额收益的影响因素。
为了保证数据的有效性，应尽量消除异常样本对研究结论的影响。但由于这些均为新近几个月上市的公司，财务指标相对比较简单，经观察没有异常样本出现，故不作筛选。
本文研究的样本较新，更能反映我国近期证券市场中新股上市超额收益的最新状况，可以较为全面准确地反映今年来我国A股市场IPO首日收益的实际水平。本文的实证分析主要是通过spss13.0和Excel统计分析软件对样本数据进行分析。
(二)变量说明
1 被解释变量：上市首日超额收益(R)
根据IPO抑价的定义，新股上市首日的抑价率一般可以这样表示：R=(P1-P0)／P0。但本文所涉及的是与市场相比较的超额收益，因此，将引入当日的市场收益率。
2 解释变量：
(1)发行价格(R)
股票的发行价格就是股份有限公司在募集股份或增资发行新股时向投资者收取的价格。
(2)市场指数(M1)
这里的市场指数指的是新股上市首日对应的大盘收盘指数，本文中特定股票所在的证券市场的当日大盘收盘指数作为计量基础。
(3)流通股比率(s)
这里以上市时各公司公布的流通股比率作为该解释变量。
(4)筹资规模(L)
由于筹集总资金的数值通常比较大，因此我们采用筹集总资金的对数作为该解释变量。
（转载自中国科教评价网http://www.nseac.com）
(5)换手率(T)
所谓换手率，是指在一定时间内市场中股票转手买卖的频率，换言之，换手率就是当天的成交股数与流通股总数的比值。这里指的是上市当天各股票被买卖的频率。
(三)研究设计
本文采用多元线性回归的分析方法分别考察这几种指标对新股上市首日超额收益的影响，即考察各指标与被解释变量——R的相关性。
五、研究成果
(一)在模型I下，采用spss13.0统计分析软件的linear Regression(线性回归)功能来对数据进行处理。
(二)模型的调整以及回归结果
1 由于流通股比例的系数没有通过t检验，所以我们将其剔除，得到只包括市场指数、筹资规模、首日换手率和发行价这四个自变量的多元线性回归模型：
六、结论
(一)发行价格(P0)与上市首日超额收益之间存在着显著的负相关线性关系。
新股的发行价格(P0)与上市首日超额收益的负相关和显著性说明了在二级市场上，广大投资者对发行价格偏低的股票有更高的期望，他们通常认为，发行价格越低，说明这些股票在后市会有更为强劲的上升空间。这种投机的心理在广大投资者中占有相当的比例，因此投资者在新股上市当天，会对该类股票进行抢购，从而引起对其的炒作，导致上市当日超额收益的形成。
此结论给我们的启示是应合理制定发行价。由于行政化的干预，我国股票市场的股票发行价制定一直价格较低，截至目前，新股的发行市盈率仍然是新股发行定价的一个主要参考指标，这也影响了新股发行定价的效率。在新股发行价制定时，可以尝试摆脱市盈率的定价模式，结合公司的成长性和盈利能力来进行定价，以满足投资者不同投资偏好的需求，从而降低首日抑价水平。
（转载自http://www.ＮＳＥＡＣ.com中国科教评价网）
(二)市场指数(Mt)与上市首日超额收益之间存在着显著的正相关关系。
在上面模型II的回归结果分析中，可以看到市场指数的相关系数是8.53E-005(0.0000853)，
