交易所国债回购利率期限结构研究(1)(2)
2015-11-07 01:03
导读：（2） 式（2）两边同时减去r(1)t并整理，得到： （3） 对（3）式进行简要的经济意义解释，考虑最简单的情形N=2，此时： （4） 假定期限风险溢价为0，则
（2） 式（2）两边同时减去r(1)t并整理，得到：
（3） 对（3）式进行简要的经济意义解释，考虑最简单的情形N=2，此时：
（4） 假定期限风险溢价为0，则式（4）表示预期1期即期利率的变化Etr(1)t 1-r(1)r与利率差r(2)t-r(1)t呈线性关系。因此，如果预期短期利率上升（下降），期限结构将上倾（下倾）。同时，式（4）表达了期限结构对预测未来通货膨胀与经济活动的重要性。假定中央银行将上调利率以抑制通货膨胀进而降低经济增速，如果市场参与者确信通货膨胀率将上升，那么他们也会认为中央银行会在近期上调利率。根据式（4），这意味着较长期限（这里相对于短期来讲的，本文指7天期交易所国债回购利率）的即期利率在本期已经开始上升。如果平均来看市场参与者对经济增长的估计是正确的，我们将会在本期看到一条上倾的利率曲线，并伴随着未来时期内较高的即期利率和较低的经济增长速度。 如果预期是理性的，那么定义：
，其中
且独立同分布，则式（3）可以写为：
（5） 由此可以得到检验预期理论的回归方程：
（6） V(N)t为N-1阶移动平均误差，故本文采用广义矩估计来进行回归检验，避免了之前国内学者在分析过程中造成的估计偏误。预期理论认为此时应当满足：α（N）=-θ（N）且β（N）=1。 二、广义矩估计（GMM方法） Hansen在1982年提出了GMM方法用以解决一大类计量模型的估计与检验问题。这种方法的思想是用样本的矩条件代替模型的矩条件，进而参数的估计值就利用使一个样本矩的加权二次式最小化而得出。其表达为：在一个计量模型中， Yt=a BXt Ut，t=1，…，T （7） Yt、Xt和Ut是N维向量，设定θ是一个计量模型的q维向量的模型参数，Ut(θ)是N维向量的模型干扰项，Zt是L维向量的工具变量，通常包含一个常数、Xt和它的过去值及Yt的过去值。这样，我们把方程（7）的矩条件写为：
（8） 其中Θ为克罗内克乘号，它使ft成为一个有NL维向量的矩阵函数。设gt是ft的样本均值：
，那么要得到参数的估计值，只要找到θ，使得
（9） WT
