经济转型时期中俄货币政策目标比较研究(1)(3)
2017-08-08 01:53
导读：2005年7月21日，中国人民银行对外宣布，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，
2005年7月21日，中国人民银行对外宣布，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，从而形成更富弹性的人民币汇率机制。截至2008年6月16日，美元对人民币汇率已经由当时的1美元兑8.11元人民币调整到当前的1美元兑6.90元人民币，人民币累计升值17.54%。随着人民币汇率浮动区间的扩大，中国货币政策正在面临新的转型。
(二)俄罗斯货币政策的主要经历
在整个经济转轨时期，俄罗斯货币政策经历了巨大的变化。根据官方的文件，俄罗斯当前货币政策的指导方针是“以保持卢布币值稳定为首要目标、以货币供应量为中介目标”的货币政策框架。
在1992年到1995年期间，财政赤字一直是困扰俄罗斯中央银行的首要问题，货币政策的主要目的是为政府预算赤字进行融资。由于财政赤字不仅规模巨大，而且缺乏发达的国内债券市场来融资，这使得俄罗斯中央银行必须为这些赤字提供融资。从1993年的下半年开始，提高的政府支出以及较低的税收收入使得政府的财政赤字进一步提高，中央银行对政府的贷款也相应的提高。1994年，政府的财政赤字达到了最高点，需要中央银行提供的贷款融资达到了1993年末货币基数的2倍。财政赤字给俄罗斯带来了严重的货币问题，导致了较高水平和极端波动的通货膨胀，政府借贷成了高通胀的主要来源(Marek等，2002)。尽管面临上述这些困难，俄罗斯中央银行还是开始发展货币政策工具，包括直接对贷款进行管制以及建立存款准备金制度。但是，在初期这些工具大多数是无效的，主要是由于中央银行一直遵循被动的货币管理立场。
从1995年6月到1998年出现金融危机之前，俄罗斯的货币政策开始转向稳定汇：率为主的政策目标。1995年4月，俄罗斯颁布了新的中央银行法，从法律上授予中央银行具有一定程度的独立性来执行货币政策。1995年7月6日，俄罗斯中央银行和联邦政府共同确定了盯住美元的“外汇走廊”政策。此后，卢布汇率不再完全由市场供求决定，而是只能在一定的区间波动，超过了规定的限制就会引起中央银行的干预。实施“外汇走廊”政策后的头三年里，卢布汇率相对平稳，通货膨胀也一直维持在较低的水平。1996年和1997年，较低的税收收入和较高的利息支出扩大了政府的财政赤字，1997年末政府财政赤字达到了GDP的8.25%。面临严峻财政问题，政府不得不通过扩大债券的发行规模来为预算赤字融资，同时将国内债券市场对外国投资者开放。尽管出售高收益率的债券能够改善政府的流动性，但是这样做却给卢布的汇率带来了很大的压力。俄罗斯中央银行为了防止卢布贬值，只能提高再贷款利率，使得利率维持在较高的水平，以确保汇率在固定的区间波动。1997年11月，俄罗斯首次提高了再贷款利率，将再贷款利率从12%上调到28%；1998年2月，再贷款利率再次提高到42%；1998年5月，再贷款利率提高到150%。如此高的利率，是财政所不能承受的。1998年8月17日，俄罗斯政府被迫宣布国内债务违约，实行本国货币贬值，金融危机不可避免地爆发了。
（科教作文网http://zw.nseAc.com）
1998年8月金融危机过后，由于缺乏国内和国际资金的支持，俄罗斯开始实行扩张性货币政策，利用货币扩张来弥补预算赤字。1998年8月到1999年2月，俄罗斯开始实行有管理的浮动汇率制，在此期间卢布贬值了70%。令许多人惊奇的是，这次金融危机竟然成为了俄罗斯经济的转折点。1999年，俄罗斯的财政状况开始出现改善，宏观经济也出现好转，俄罗斯中央银行货币政策的主要目标也由关注汇率转移到关注物价上来。
2002年以后，俄罗斯中央银行面临着非常有利的外部环境，主要商品的出口大幅增长，除了石油相关产品的收入增加以外，俄罗斯企业还从国外获取了大量借款。由于对俄罗斯经济增长信心的不断上升，加上石油开采部门具有较高的获利能力，吸引了大量的外国直接投资。伴随着宏观经济的不断改善，卢布升值的速度也开始加快。卢布升值给中央银行带来了一个严重的问题：随着美元贬值，贷款组合和私人存款逐渐由美元转向卢布，产生了卢布替代美元化的现象。所以，从2002年开始，由于害怕卢布升值太快以及可能对宏观经济带来的负面影响，俄罗斯中央银行开始在外汇市场积极干预卢布和美元的汇率，通过积极的购买外汇吸收由于美元供给增加所带来的过剩流动性。
