经济转型时期中俄货币政策目标比较研究(1)(4)
2017-08-08 01:53
导读：2003年，卢布与美元汇率12年来首次出现止跌回升，当年卢布与美元的名义汇率升值达到了8.1%，实际有效汇率升值4.1%。货币升值对稳定物价取得了明显的效
2003年，卢布与美元汇率12年来首次出现止跌回升，当年卢布与美元的名义汇率升值达到了8.1%，实际有效汇率升值4.1%。货币升值对稳定物价取得了明显的效果，2003年俄罗斯的通胀率首次出现与既定目标相一致的局面。但在2004年以后，俄罗斯采取了隐含干预的汇率政策。结果，卢布升值的幅度虽然有所控制，但通货膨胀率却始终居高不下。
三、中俄货币政策目标的实施效果评价和实证分析
从以上简要回顾中可以看出，中俄两国基本采取了相同的货币政策框架，即“以稳定币值为目的、并以货币供应量为中介目标?的货币政策框架。那么，究竟这种货币政策框架的实施效果如何呢?以下将利用两国近年来的最新数据对两国货币政策的执行绩效进行初步评价和实证检验。
(一)中俄货币政策目标的实施绩效评价
表1列出了近年来中国货币政策主要目标及其执行情况。从中不难发现，除了个别年份外(1998年和1999年)，在大多数年份中，中国的经济增长目标都得以顺利实现，当然，这一结果并不完全是货币政策的功劳，而是由包括货币、财政、土地和产业等一系列政策措施综合作用的结果(张屹山、张代强，2007)。
就通货膨胀率而言，我国货币政策的实施效果是非常理想的。20世纪90年代初期，中国经济面临着严重的通货膨胀问题。为了提高政策的有效性，1995年后央行提出了更为现实的通胀目标，结果通胀目标和实际值之间的差距逐渐缩小，到1997年央行控制通胀的目标就已经取得了明显的成效。从后视镜的角度来看，为通胀率设定合理的目标是货币政策取得成功的关键。经过多年的宏观调控，1997年我国经济平稳地实现了“软着陆”，全年GDP按可比价格增长8.8%，居民消费价格上涨2.8%。1998年后，面对东南亚金融危机及其余波的影响，人民银行采取了许多放松银根的货币政策措施(包括多次降息，下调法定准备金率和再贴现率、公开市场业务操作等)来解决通货紧缩问题，这一政策的效果在2000年后逐步得到体现出来，2000年通胀率已经回复到正的水平(0.3%)，2003年和2004年实际通胀率和其目标值已经基本取得一致(1.2%和3.9%)，2005年和2006年实际通胀率也基本控制在其目标值以下。所以，从总体上看，中国货币政策在执行反通胀的政策目标上是非常成功的。 然而，就货币供应量的控制而言，我国货币政策的实施效果则不太理想。从1994年到2006年，M1增长率的目标值与其实际值出现一致的次数只有3次(1996、2000和2001年)，M2增长率的目标值与其实际值出现一致的次数只有6次(1996、1998、1999、2001、2006和2007年)，M1和M2增长率的目标值同时满足的情况只出现2次(1996和2001年)。对于货币目标缺少可控性的问题，目前国内外主要有两种观点：一种观点认为采取盯住美元的汇率制度以及人民币汇率的低估(Goldstein，2004；MeCallum，2004)是导致中国货币供应量缺乏可控性的主要原因；另一种观点则认为，不稳定的货币乘数是导致中国货币供应量缺乏可控性的主要原因(夏斌、廖强，2001)。不管怎样，我国当前货币供应量缺少可控性已经是一个不争的事实，因此有些学者已经提出货币供应量已经不适合作为我国货币政策的中介目标的观点(夏斌、廖强，2001)。从2007年开始，中国人民银行已经不再公布M2增长率的具体目标。
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表2列出了近年来俄罗斯货币政策主要目标及其执行情况。为了避开1998年俄罗斯金融危机的影响，我们只选择了1999年以后的数据。从中不难发现，1999年后俄罗斯经济终于摆脱了金融危机的影响进入复苏性增长阶段，1999～2007年俄罗斯经济一直在持续增长，年均GDP增长率达到了6.22%。当然这种增长主要得益于有利的外部环境(高油价)和一系列财税改革措施(Ignatiev，2007)。 就通货膨胀率而言，俄罗斯货币政策的实施效果并不理想，在样本期内实际通胀率大都偏离了其预先设定的目标值。从1999～2007年俄罗斯的通货膨胀率虽然处于下降的趋势，但始终处于较高的水平，而且与设定的目标存在较大的偏离。对于俄罗斯的高通胀问题，Marek等(2002)认为，在1999年以前，导致俄罗斯高通胀的主要原因主要来自于财政方面的巨大融资需求，而2000后的高通胀则主要归因于具有双重政策目标的货币政策，货币政策想同时维持“控制货币供给”和“稳定汇率”的双重目标是不可行的，解决的办法是只能在汇率稳定和货币政策独立性中选择其一。2006年7月1日，俄罗斯政府宣布放开所有货币兑换的限制，允许卢布实现完全可自由兑换，这说明俄罗斯在实践中是选择了后者，即选择了浮动汇率制和货币政策独立性的组合。
