浅议热钱流入与我国外汇储备激增

摘要：在我国外汇储备不断激增的背后，热钱的流入是不可忽视的一个重要原因。文章对热钱流入的原因、规模和进入渠道进行了分析。 
关键词：热钱流入；外汇储备；利率倒挂  
  
　　2006年底，我国外汇储备规模赶超日本，成为世界第一，规模超过一万亿美元。2007年底，我国外汇储备余额已经达到了1.53万亿美元，比2006年增长了43.3%。进入2008年以来，我国外汇储备的增速越来越快，1季度增加1539亿美元，同比增长39.94%。2008年4月，我国外汇储备的增加又创记录地达到745亿美元。截止到5月底，我国外汇储备余额达到17969.6亿美元，前五个月增长已经达到2687亿美元，而去年同期增长2263亿美元，同比多增18.7%。按今年前五个月外汇储备平均增加537亿美元的速度，到2008年底我国的外汇储备规模将会超过2万亿美元。如果是这样，那么我国在07、08短短的两年时间内，外汇储备就增加了一万亿美元。而世界上目前外汇储备规模排名第二的日本，截止到2008年4月底，也才刚刚达到1万亿美元的规模。 中国 社科院世界 经济 与 政治 研究所所长余永定说，我国目前的外汇储备规模已经超过了世界主要七大 工业 国（包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利，简称G7）外汇储备规模的总和。外汇储备在这么短的时间内增加这么快，规模这么大，无论从国际横向的对比，还是从国内的纵向对比，都是史无前例的。我国外汇储备的异常变化促使我们深入探究其中的深层原因。

　　外汇储备的增加，从国际收支平衡表的角度看，基本上是通过经常项目与资本项目实现的。而经常项目主要又是通过货物贸易顺差实现的，资本项目在目前资本管制的条件下主要是通过FDI实现的。那么，如果外汇储备的增加大大超过货物贸易顺差和FDI之和，就会被认为是无法说明来源的热钱。按照这个标准，2007年我国热钱流入就高达1172亿美元，并且在2008年第一季度这个数字就变为了851亿美元。所以，从这个角度看，我国的外汇储备增长中热钱的流入是一个重要的因素。此外，即使在经常项目中，我们也会发现热钱的影子。在2001年至2004年，中国的贸易顺差大约都在两三百亿美元之间，而在2005年至2007年，中国的贸易顺差就一下子跃为一二千亿美元。在全球外需并未大幅增加，而国内出口产业的劳动生产率也未大幅提高，并且人民币还持续升值的背景下，贸易顺差的大幅增加就显得比较突兀了。这就不能不使人怀疑贸易顺差的大幅增加背后是否隐藏着热钱的流入。同样，在FDI的流入中，我们发现在2004至2006年间，我国实际利用外资的规模大都稳定在600亿美元左右，而2007年一下跃升为826亿，进入到2008年上半年更是上升为524亿美元，同比增长45.55%。在投资额巨增的情况下，却出现了外商投资 企业 数量和FDI的固定资产投资比例显著下降的现象。2008年一季度，外商投资项目数同比减少25.26%，FDI用于固定资产投资比例由过去的50%下降到20%左右。针对这种现象，　　而当前中美利率倒挂正好为热钱的套利创造了极佳的机会。美国在次贷危机发生以后，经济前景恶化，美联储持续8次大幅降息，联邦基金利率自去年8月份以来从5.25%降为目前的2.00%，为三年来的低点，并暗示有可能继续降息。而我国由于CPI指数持续上升，2007年央行连续六次加息，一年期存款利率最终提高4.14%。自2008年1月22日美联储紧急大幅降息75个基点后，中美利率开始出现倒挂，并且倒挂的幅度越来越大。与此同时，美元对人民币持续单边贬值，并且贬值速度越来越快。2005年人民币升值2.56%，2006年升值3.35%，2007年升值6.9%，2008年1～3月已经升值4%，并且未来还有较大的升值空间，国际投行估计2008年人民币升值在10%～15%左右。这样，人民币对美元不仅有利率上的优势，还有汇兑上的收益，汇差加利差两项，热钱今年可以安享10～12%的收益率，因此，在外汇市场上抛出美元，买入人民币是微观主体必然的选择。再加上自2003年以来，我国经济以年均增长两位数快速 发展 ，人民币升值预期强烈，国内房地产市场、股票市场持续高涨，各类资产的价格也在不断膨胀，从而对国际上的热钱产生了强大的诱惑力。而与此同时，美国较低的经济增长速度，美元的不断贬值，再加之双赤字、次贷危机、美联储降息等等，所有这些，都让国际热钱一方面对美国等发达国家的经济前景不看好，另一方面又认为到中国这样的发展中国家投机是一种不错的选择，所以热钱流入我国也就在所难免.。热钱的不断流入，在外汇市场上使外汇供大于求，造成本币不断升值。，印证了原来的升值预期，引发新一轮的外汇流入。我国外汇储备的增加目前就是建立在这种恶性循环的基础上。

　　而现实中热钱流入的最好途径往往是隐藏在经常项目和FDI中。因为我国对经常项目采取了人民币可自由兑换，