人民币在岸远期市场和离岸NDF市场关系的实证研

　　摘要:通过对2006年11月14日至2008年9月1日3个月期、6个月期和12个月期在岸人民币远期汇价和离岸人民币NDF汇价的实证研究发现:汇改以来,人民币在岸远期市场和离岸NDF市场之间的联系不断加强,境内外相同期限人民币未来汇价相互影响,并不存在处于绝对优势地位的人民币远期汇率定价市场;但人民币NDF市场汇率的变动趋势引导在岸远期市场汇率的变化趋势。
　　关键词:人民币;汇率;离岸NDF市场;在岸远期市场;Granger因果检验
　　中图分类号:F830.92　文献标识码:A　文章编号:1005—0892(2009)01—0053—06
　　
　　一、引言
　　
　　近年来,人民币汇率问题已成为国内外关注的焦点。为改革以往钉住美元的事实固定汇率制度、缓解巨大的国际压力,从2005年7月21日起,我国按“主动性、可控性和渐进性”三原则,实行了“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”,从而迈出了汇率市场化的关键一步。汇改以来,人民币汇率波动明显,境内外居民和企业所面临的汇率风险不断增加(王云龙,2007)。
　　
　　通过远期市场进行套期保值是规避汇率风险的常见方式。目前,人民币远期交易市场主要有两类:一是在岸远期市场,它同时又分为银行间远期市场和柜台远期结售汇市场(银行间远期市场的主要参与者是境内外金融机构,而柜台远期结售汇市场的主要参与者是境内有外汇收支的企业);二是离岸无本金交割远期市场(简称“离岸NDF市场”),主要在新加坡和中国香港等地开展,参与者主要是花旗银行、汇丰银行和渣打银行等国际性金融机构,同时也包括一些跨国公司和对冲基金等。
　　同一期限的人民币远期结售汇汇率和人民币NDF汇率的标的都是未来某一时刻的人民币汇率。然而,由于国内资本项目和外汇管制的存在,在岸远期市场和离岸NDF市场所报的未来同一时点人民币汇率水平的合约汇价往往存在差异。对于同一标的的不同标价会带来两个问题:一是引起两个市场间的套利活动;二是引起定价权谁属的争议。至于套利活动会带来哪些问题?究竟哪个市场在人民币远期汇率定价方面具有优势?两个市场之间的相互关系如何?这些都是值得深入研究的问题。因此,有必要结合汇改后的事实数据,对人民币在岸远期市场与离岸NDF市场的关系进行深入研究。 下载论文 中国大学排名
　　国内学者亢亚丽等(2002)、罗贤安(2004)和彭晗蓉(2007)对人民币NDF进行了定性研究。随着汇改的完成和不断深入,人民币汇率日均小幅浮动,黄学军等(2006)对汇改前后1个月期和1年期的人民币NDF与即期汇率的关系进行了实证研究,但其汇改后的日数据仅有180个;徐剑刚等(2007)也对人民币NDF与即期汇率进行了实证研究,但其仅分析了2005年7月25日至2006年6月13日期间二者的关系,因此同样存在样本数据过少的问题;代幼渝等(2007)对汇改后人民币NDF汇率、境内远期和即期汇率的关系进行了实证研究,但其远期汇率并非外汇交易中心公布的牌价,而是以工行远期结售汇汇率为代理变量,且远期汇率仅为2006年1月到12月的数据,NDF数据也仅至2007年3月30日。汇改时间不长、远期汇率数据难以获取及累计数据过少等因素,均限制了上述研究结论的准确性和时效性。
　　本文在上述几位专家学者的研究基础上,以2006年11月14日至2008年9月1日3个月期、6个月期和12个月期的人民币NDF汇率与人民币远期结售汇汇率为研究对象,运用Granger因果检验方法,以考察人民币在岸远期市场与离岸NDF市场之间的关系。
　　
　　
　　二、人民币在岸远期市场和离岸NDF市场的发展