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股票现货市场与期货市场的联合监管题目初探(2)

2017-08-24 06:51 　　（一）加强股市和期市治理机构之间的协调机制　　在宏观层面上，1988年3月成立总统金融市场工作组烶resident’s WorkingGroup on FinaJlcial Markets），工作组由财政部长负责，美联储主席、证监会烻EC　主席和期货交易委员会烠FTC　主席为成员。每几个月定期开会，并且总统经济顾问、国家经济委员会主席、货币监察官办公室烠omptroller of the currency　主任、美联储纽约分行行长等也要经常参加会议。总统金融市场工作组在美国金融系统的各主管机构之间建立了一个面对复杂或突发事件时能够共同研究、决策及行动的工作平台，这在处理美国后来的几次影响金融市场的紧急事件时发挥了较大的作用。1998年美国长期资本公司烲ong－Term Capital Management，LTCM　因外汇及衍生品市场投机失败而破产时，该工作组所建立的协调机制有力地保证了金融市场的正常运转。2006年9月美国财政部长鲍尔森上台伊始，就促请金融市场工作组对9．11事件以来华尔街金融市场在灾难应急处理机制方面所取得的进展进行评估。　　在中观层面上，1987年10月市场暴跌后不久，证券、期货、期权市场的一些代表人士组成所谓的“市场间联络组烮ntermarket Communications Group　”，并创建一个名为“期货、期权、证券信息网络烮nformation Network for Futures，Options，and Equities，INFOE　”，这一信息传递系统将证监会、期货交易委员会以及股票和期货市场的行业自律组织联结在一起，在出现市场压力情况下，在股票现货、期货、期权市场之间同时公布有关交易暂停和恢复、价格限制、延期开盘、现货市场交易买卖指令不平衡状况、以及市场交易系统故障等信息。　　（二）建立对股市和期市价格波动进行控制的协调机制　　市场暴跌后建立的最重要的一个交易规则是开办股指期货交易的CME和股票现货交易的NYSE联合实施“断路系统焎ircuit Breakers　”，这是一套当价格大幅波动时两个交易所如何协调一致、终止期货和现货交易或对价格进行限制的治理控制系统。主要分为80A规则烺ule 80A　和80B规则烺ule 80B　两个部分。 　　80A规则最早是在1990年8月1日由SEC正式批准，又称之为“Collar Rule熛钊规则　”。其设计意图是为了防止股指套利交易者在股市上升或下跌达到一定幅度时，通过持续推高或打压NYSE上市公司中S＆P500指数成份股的现货价格以便影响S＆P500现货指数从而在S＆P500指数期货市场上获利的行为。80A规则初期条款是“当DJIA比上一交易日的收盘价上涨超过50点时，凡用来买进NYSE上市的S＆P500成份股的指数套利市场价委托单，仅能以‘Buy Minus’的指令执行熂丛诓桓哂谏系党山患鄣那榭鱿虏胖葱小。环粗，当DJIA比上一交易日的收盘价下跌超过50点时，凡用来卖出NYSE上市的S＆PS00成份股的指数套利单，仅能以‘Sell Plus’的指令执行煵坏陀谏系党山患邸。恢钡紻JIA回到离前收盘指数25点以内，买卖价的限制才取消。”由此来增加现货市场与期货市场的摩擦，控制两个市场相互影响所产生的具有加强效应的共振。在1999年2月16日，SEC将80A规则中原来的“50点”这一买卖报价的尽对波幅限制熂此谓的限制股指波动的‘项圈’　，改为“根据上一季度最后一个月DJIA均匀收盘价的2%，并取整至最近的10个指数点，作为本季度的80A规则的买卖报价限制：当股指变动回至上一季度最后一个月DJIA均匀收盘价的1%以内时，买卖报价限制取消”。在2005年10月1日，NYSE决定80A规则开始根据纽约证券交易所综合指数熂虺莆狽YA指数　的变化来计算买卖报价限制。在2006年第四季度，对应的80A规则条款为“当NYA指数比上一交易日的收盘价上涨超过160点熂瓷弦患径茸詈笠桓鲈翹YA均匀收盘价的2%　时，凡是买进S＆P500成份股的指令都只能当报价在不高于上档成交价的情况下才执行；反之，当NYA指数比上一交易日的收盘价下跌超过160点时，凡是卖出S＆P500成份股的指令都只能在报价不低于上档成交价的情况下执行；直到NYA指数回到离前收盘指数80点以内时，买卖报价的限制才取消。”80A规则自实施以来，已经触发启动了多次，例如1997年期间在219天内触发启动了303次，1998年在227天内触发启动了366次，2001年内在47天内触发启动了50次。这一措施被以为在降低市场波动方面起到关键作用。另外，早期的80A规则还包括一条所谓的“靠边规则焥ide－Car rule　”，其主要内容是：“假如CME的主要S＆P500指数期货合约价格比上一交易日收盘价下降12点，则机构投资者在NYSE对所有S＆P500成份股的买卖交易指令将由交易系统导进一个单独的处理程序并等待5分钟，以便系统确定买卖指令不平衡的程度，5分钟后交易指令才有资格被执行。”靠边规则在1991年、1992及1994年分别启动过2次、1次和1次。后来在1999年2月6日取消。可见，“断路系统烠ircuit Breakers　”中的80A规则主要是在满足一定条件下，通过限制NYSE上市公司中的S＆P500成份股的交易来抵御可能来自于S＆P500指数期货市场上的投机套利气力的影响。　　断路系统的80B规则最初在1988年10月实施时，规定“DJIA比上一交易日收盘价下挫250点时，交易暂停一小时，若下挫400点，则交易暂停2小时”。其规则后经过多次修订，在1998年4月至今，80B规则为在每一季度初，根据上一个月DJIA的均匀收盘价的10%、20%和30%来做为停止交易的触发条什。具体的规定为：　　当根据上述规则导致NYSE停止现货交易时，CME的S＆P500股指期货交易也将停止。当然，CME本身为了防止S＆P500股指期货的大幅波动，还规定一些适用于期货合约的价格变动限制。比如：当S＆P500指数期货价变动2．5%、5%及10%时也将相应地暂停交易等等。　　综合上述分析，我们可以用图2来简单表示1987年美国市场暴跌后对股市与期市联合监管和协调的主要框架。