关于证券市场有争议的几个题目(3)
2017-08-25 06:19
导读：即使我们心悦诚服地接受市盈率指标，那么市盈率多高才算是正常的呢?是30倍，40倍，还是更高?实在，孤立地谈论市盈率的尽对值无法说明题目，在比较中
即使我们心悦诚服地接受市盈率指标，那么市盈率多高才算是正常的呢?是30倍，40倍，还是更高?实在，孤立地谈论市盈率的尽对值无法说明题目，在比较中判定股票市盈率指标更有意义。我们一方面可以以历史上的市盈率来作纵向比较，另一方面可以以其他国家的市盈率来作横向比较，同时，还可以与其他金融产品的价格同收益率的比值进行比较。纵向比较是一种老实的做法，但可能会有人说这是刻船求剑，由于不同时代金融深化的程度不一样，金融创新程度、金融市场结构和资金流向情况都会发生很大变化，投资者的风险态度、对投资成熟期的要求会出现分化。横向比较也会碰到同样的质疑。尽管这样，横向和纵向比较仍然是值得参考的。
自己同自己、现在同现在比较是最好的。也就是说，我们将股票同本国同时期其他金融产品进行比较，看看其他金融产品价格同收益率的比值与股票市盈率相差多大。这里要特别留意的是，不同金融产品的风险、活动性、返现本钱、成熟期有很大差异，投资者所要求的风险升水和所期看的回报率也大不一样，所以各自的价格同收益率的比值自然就相差很大。例如，简单地以存款利息的倒数来同股票市盈率进行比较，就忽略了股票的风险升水。在国债市场发育比较好的国家，以短期国债价格同利息率的比值作基准指标，是非常有用的，就像银行借贷双方可以以央行的贴现率作为基准利率一样。考虑风险升水后的股票市盈率应该要明显低于国债价格同利息率的比值。当然，对风险的衡量并不轻易，所谓的贝塔系数的确定非常复杂，所以证券市场必须要有“精明的”(SOPHISTICATED)市场参与者。从这个意义上来说，发展各种金融产品和金融市场，特别是发展低风险的国债市场，非常有利于对股票市盈率进行判定，非常有利于股市理性价格的发现。
内容来自www.nseac.com 三、资金供给、泡沫与“庞氏骗局”
供求关系决定价格，股票市场也不例外。假如流向股票市场的资金过度充裕，股票市场的价格就会全面脱离企业未来的业绩，市盈率就会太高，泡沫就出现了。泡沫的出现会增加股市的风险，由于投资者的长期回报没有保证。九十年代中期以来，美国的股市就被以为积聚了越来越多的泡沫，直接原因就是资金供给过分充裕，不但美国国内的养老基金、共同基金急剧膨胀，而且国际上的很多游资也涌向美国。中国的股市资金供给同股价波动的关系更明显，过往的经验表明，在资金上开一个口子就会推动股价的明显上涨。但是，这只是题目的表象。假如经济的总体资金供给过多，应该引发包括实体经济在内的总体通货膨胀。通货膨胀的出现，就会反过来进步投资者所期看的收益率，投资者会要求更多的风险升水，这将会使市盈率下调。假如只是股市的资金供给量过多，从而引发股市的“通货膨胀”，我们不禁要问，为什么资金要在股市“扎堆”而不流向别的地方呢?这可能有两种情况，一是股市比别的地方更有“吸引力”，二是“热钱”除了股市以外没有更多的投资渠道。
一些学者通过对美国股市的系统研究后发现，美国股市就具有特殊的“吸引力”，这种“吸引力”实际上是一种不健康的反馈机制，除了媒体诱导的心理强化以外，还存在着所谓的“庞氏骗局”(PONZISCHEME)(罗伯特·希勒，2001)。骗局的名字来源于一个叫查里斯·庞氏的美国人。庞氏骗局实质上是将后一轮投资者的投资作为投资收益支付给前一轮的投资者，依此类推使卷进的人和资金越来越多。股市中的庞氏骗局就是依靠一轮又一轮的资金投进来不断抬高股价，依靠后一轮的资金投进来给前一轮的投资者提供收益，并以此来不断吸引新的资金。
内容来自www.nseac.com 我们中国人对这种骗局并不陌生，这实际上是一种金字塔游戏，很多银号的欺诈性集资和传销实际上就属于此类。在中国的股市上，庄家们形成了中国股市的“庞氏群体”，这样就将中国的股票市场引进“类传销市场”的方向，进进股市的人并不在乎股票本身的未来盈利率，而是期看“吃下家”来致富，所以已进进者希看有更多的新进进者，也就是说，“下家”越多越好。由于这种期看的发酵，中国的股票比其他金融资产更具“吸引力”，股票所能吸引的资金也更多，这从投资基金所受到的冷遇就可以略见一斑。中国股民的心态也类似于传销者，他们明知道这是一个骗局，但是你假如戳穿，他们会亢奋地、振振有词地同你争辩。他们希看经济学家、股评家、媒体来帮助发展“下线”，由于要维持这种“类传销市场”，必须要一线一线往下传，而且一线要比一线的人多、资金量大。假如要取缔，他们可能会奋起反抗，他们希看在自己找到“下家”之后再取缔并庆幸自己。
