从会员制到公司制－－-证券交易所的发展趋势(2)
2017-08-25 06:53
导读：近十多年来，交易所之间的竞争白热化，竞争使传统的互助组织失往存在基础，终极导致交易所的治理结构向公司制转变。具体来说，交易所治理结构变化
近十多年来，交易所之间的竞争白热化，竞争使传统的互助组织失往存在基础，终极导致交易所的治理结构向公司制转变。具体来说，交易所治理结构变化有如下几个原因：
1、竞争挑战会员制存在的垄断基础。证券市场的激烈竞争表现在以下三个层面：
（1）资本市场全球化加剧了传统交易所之间的竞争，交易所的垄断地位受到严重挑战；
（2）由于技术进步，另类交易系统对传统交易所构成巨大威胁；
（3）监管体制变化鼓励竞争，如美国证监会1999年作出两个决定，答应在纽交所上市的公司在不满纽交所服务的情况下可转到纽交所的竞争对手纳斯达克上市，并答应电子交易系统申请成为交易所，并自由交易在纽交所上市的股票。
激烈的竞争对交易所治理结构产生的影响是深远和重大的：其一，会员制存在的垄断基础不复存在，证券市场上交易所之间不断激烈的竞争使金融中介控制交易所服务价格的需要和能力下降；其二，激烈的竞争迫使交易所采取以获得竞争上风为导向的贸易治理结构，否则就会面临失败的危险。
2、交易自动化使交易所失往采取会员制的必要。会员制是技术不发达的产物，适应了交易大厅的需要。在自动化的市场，进进市场没有任何技术障碍，投资者可在任何地方买卖任何一家交易所的股票，投资者直接交易的本钱较低，从而减少了对金融中介的需求。也就是说，交易自动化使得交易所的产权可同会员资格分离，交易所无须采取互助性质的会员制。
3、会员制交易所筹资本钱高，不适应交易所发展需要。随着技术的发展，为对抗另类交易系统的竞争，交易所对技术设备的投进越来越大，如纽约证券交易所在过往10年中对技术投资20亿美元，纳斯达克计划在今后6年中对技术投资6亿美元。因此，交易所需要进行再融资。会员制不能通过发行普通股，进行股权与交易权脱钩的股票融资。相比之下，公司制交易所有较大的上风，它可以发行股票并上市，通过引进外部股东进行融资，其筹资本钱较低。
（科教作文网 zw.nseac.com整理）
4、会员日益多元化，导致利益冲突与集体决策效率低，使交易所对市场环境变化反应迟钝，竞争能力下降。
公司化对证券交易所自律监管角色的挑战证券交易所的自律监管是证券市场监管体系的重要环节。证券交易所以其对交易环境和市场的专业化知识及对市场异常现象的快速反应，为证券市场参与者提供优质监管服务。
交易所在进行公司制改造、确立竞争上风的同时，也带来了一系列相关监管题目，最重要的是转制后以营利为目标的交易所能否较好地处理利益冲突，以较高标准履行自律监管职能和维护公众利益。具体表现在以下几个方面：第一，加剧原来交易所固有的贸易角色和监管角色之间的利益冲突。在非营利的目标下，交易所在收进方面可能仅关注满足预算，但在营利目标下，交易所可能要求收进除了满足预算要求之外，还要为投资者提供较高的回报率。
在交易所对利润的追求中，利益冲突可在以下几个方面激化：（1）减少投进监管的资源；（2）交叉补贴，即当交易所的监管和贸易运作都能产生收进，且收益率存在差距时，监管的资金可能再投资到交易所的贸易活动中；而且，一些客户（如提供交易服务的另类交易系统）仅使用交易所的监管服务，但交易所将对这些客户的收费投进到交易服务中，加强同它们的竞争，这样，这种交叉补贴就扭曲了竞争；（3）非经济定价，即在交易所试图扩大其新产品或服务的市场份额时，可能会将价格定在较低水平，从而不能产生足够的收进来开展监管活动；（4）导致执法不严，如当某些客户对交易所的收进贡献很大时，或当暂停并调查一些交易非常活跃的证券的交易可能会影响交易费收进时，交易所可能不愿意对这些客户或异常证券交易行为采取严厉措施；（5）加剧交易所与其被监管者之间的利益冲突，特别是当交易所监管对象恰好是交易所在某些业务方面的竞争对手时，在交易所营利目标下，利益冲突会更明显。
