我国上市公司资本结构影响因素研究(2)
2017-08-27 01:53
导读：2.1资本结构影响因素 关于资本结构影响因素的研究，国外学者已经研究的很多了，即便在国内，相关的论文也不断涌现。为了不重复其他研究职员的工作
2.1资本结构影响因素
关于资本结构影响因素的研究，国外学者已经研究的很多了，即便在国内，相关的论文也不断涌现。为了不重复其他研究职员的工作，并尽可能的完全分析影响资本结构的因素，我们整理了国内外一些主要的资本结构影响因素研究所采用的指标外，此外，还增加了一些影响资本结构的关键因素，如宏观经济变量，猜测财务困境的z得分值(2－score)等。
对于影响资本结构的因素的选取，本文综合国内外的研究成果，并考虑数据的可获得性，共选取巧类共24个指标。具体各变量及其定义在表1中列出。
2.2 样本选取和数据来源
根据研究的需要，按如下标准进行筛选：(1)为保证公司运营相对成熟，本文要求所研究的公司具有一定的上市年限，另外由于上市公司从1998年开始被要求编制并表露现金流量表，为了保持数据的完整性，因此我们选择1998年以前上市的公司；(2)由于金融类公司在资本结构上的特殊性，本文把它们从样本中剔除；(3)为避免异常值的影响，从样本中剔除ST、PT类公司；(4)剔除除了发行A股外，还同时发行有B股或H股的公司；(5)剔除一些有数据缺失的公司。根据以上标准，本文选取了1998年1月1日以前上市的414家公司作为研究样本，公司财务数据来源于万得(WIND)金融数据库。
2.3 实证研究方法
由于本文所选用的初始变量多达24个，且大部分变量都是依据各上市公司的财务数据计算而得，内生性题目难以避免，因
此很可能存在多重共线性题目，事实上通过对所有的24个初始变量进行相关性分析表明，尽管大多数变量间的或者不存在相关性，或者相关性较弱，但仍然有些变量间存在着较强的明显的相关性，如活动性变量和财务困境变量之间的相关系数高达0.81。因此，假如直接进行回回，会造成各解释变量的回回系数不稳定，另外还会导致一些自变量对因变量影响的明显性被隐躲起来，某些回回系数的符号与实际意义不相符等不正常的现象。所以本文先对这些变量进行因子分析，将24个初始变量综合为一些较少的因子来高度概括所有原始变量所反映的大部分信息。然后以提取的因子作为解释变量对相应的资本结构度量变量进行回回分析。
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尽管经过因子分析，我们可以得到少于原来初始24个变量的影响因子，但是影响因子仍然可能很多，我们希看从中挑选出一些影响明显的因子来说明对企业资本结构的影响。为了建立，最优的回回方程，本文采用逐步回回法进行分析。
2.4 因子分析和逐步回回及结果
2.4.1 因子分析结果
通过对所有24个原始变量进行的因子分析，根据累计贡献率达到80％以上的原则，本文选择了5个公因子，并经过方差最大正交旋转得到旋转后的因子载荷矩阵。根据各原始变量在各个公因子上的载荷，对每个因子进行解释，解释结果见表2。
2.4.2 逐步回回及结果
以因子分析所得的5个公因子对资产负债率进行逐步回回，回回结果如下。
从表3中可见，共有5个因子进进回回方程，且所有进进方程的因子的参数估计在5％明显性水平上明显，另外F检验值都在5％明显性水平下总体线性关系成立。通过表4中的逐步回回结果，以及结合因子分析所得到的各影响因子的成分。我们可以得出以下结论：
(1)变现能力与企业的资本结构负相关。由于变现能力越高，即活动比率越高，资产的活动性就越好，就越能满足企业的资金周转需求，企业依靠外部资金就越小。
(2)公司规模与企业的资本结构正相关。一般来说，企业的规模越大，其融资能力也相对较强，且相对较成熟，对风险的抵抗能力就越强，企业就越有能力进步负债比率，也更愿意进步负债比率(考虑到税盾作用)。
