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我国上市公司资本结构影响因素研究

2017-08-27 01:53 摘要：资本结构影响因素一直是公司财务理论的核心题目，尽管该理论研究已有很多，然而随着我国经济金融的发展，市场环境和制度因素的变化，必须重新看待资本结构的影响因素题目。本文基于我国上市公司最新的财务数据，采用全方位的角度研究我国上市公司资本结构影响因素。
　　关键词：资本结构；因子分析；稳健检验
　　
　　一、引言
　　
　　资本结构理论一直是学术界研究的热门和实务界关注的焦点。现代财务理论研究表明，资本结构的选择是非常重要的，由于它不仅影响公司市场价值，而且与公司治理结构和宏观经济运行有关。现代资本结构理论的发展以著名的MM理论为开端，而后，经济金融学家们纷纷放宽MM定理中的理论假设，试图从权衡理论、代理理论、信息不对称等理论基础来研究影响资本结构选择的主要因素。在实证研究方面，主要集中对资本结构影响因素的辨识与筛选方面，其中以Harris和Raviv(1991)和Myers(2001)的研究较为系统，具有代表性，但他们所选择的样本多以发达国家成熟的证券市场为基础，而对于发展中国家，李善民和刘智(2003)以为由于市场环境和制度因素的影响，发展中国家企业的资本结构具有典型的特殊性，研究成果业呈现了较大的差异和分歧。
　　进进21世纪后，随着我国经济的告诉稳步发展及法律制度环境的不断完善，国内证券市场发生了很大的变化，诸多实证研究表明，很多上市公司经营行为已经具有了与发达国家类似的特征，对资本结构的选择与过往相比逐步趋于务实和理性化，但仍然存在盲目行。面对西方资本结构理论与中国时间相矛盾的现状，迫切需要结合中国实际情况和企业内外部环境，从新的理论视角研究中国企业的资本结构题目，为解释中国特有的资本结构现象提供理论支持。为企业资本结构优化提供具有指导性与操纵性的方法和对策，进而为企业融资，投资和分配决策提供依据，为完善企业治理结构，进步经营效率奠定基础。因此，资本结构不仅是财务理论研究中的热门及难点，也日益成为我国公司财务决策的关键题目。
　　那么，究竟什么因素影响着资本结构的选择呢?中国上市公司特殊性的制度背景如何通过各种因素影响资本结构的选择?影响国外资本结构的因素是否以同样的方式影响中国上市公司资本结构?中国上市公司又是如何调整它们的资本结构的呢?本章在总结前人的研究成果的基础上，从实证的角度来研究和分析中国上市公司的资本结构究竟受到哪些因素影响，同时引进资本结构部分调整模型，分析了我国上市公司对其资本结构的调整的速度，以及影响该调整的速度的因素。以便使上市公司的决策层能根据不同情况优化企业资本结构，实现公司的理财目标。
　　
　　二、我国上市公司资本结构影响因素研究
　　
　　在国内，关于资本结构的影响因素的研究在过往的几年间不断增加，其中不乏一些优秀的研究。但是这些研究大多是在各自选定一些影响因素集合内，采用不同的研究方法和数据样本进行的，因此所得到的结论也存在相当多的不一致的地方，李善民和刘智(2003)对此作了详尽的述评。
　　有关企业资本结构影响因素，己有的研究普遍以为，影响资本结构的因素很多主要包括：公司财务特征、行业因素、资本市场状况、公司治理和产品市场竞争状况等。本文以为任何只选择若干因素，而忽略其他因素的研究，都有可能对研究结论产生一些影响。究竟有哪些因素影响我国上市公司的资本结构决策，并且有着什么样的影响，本文试图在国内外已有的研究的基础上，对此作进一步的研究。同国内以往的相关研究相比较，我们在以下几个方面作了改进：一是扩大影响因素的选取范围。除了整理并包含了国内一些主要的资本结构影响因素研究所采用的指标外，本文还增加了一些影响资本结构的关键因素，如宏观经济变量，猜测财务困境的z得分值(Z－score)等；二是通过构造不同的样本并采用不同的计量方法，对资本结构的不同度量进行分析，增强了结论的稳健性。