期货交易所的期货合约选择(3)
2017-08-28 01:06
导读：而Holder，Pace，Tomas Ⅲ（2002）利用一般化的线性模型（GLM）对芝加哥期货交易所（CBOT）、东京谷物交易所（TGE）、和關門商品交易所（Kanmon Commodity Exchan
而Holder，Pace，Tomas Ⅲ（2002）利用一般化的线性模型（GLM）对芝加哥期货交易所（CBOT）、东京谷物交易所（TGE）、和關門商品交易所（Kanmon Commodity Exchanges，KCE）上市交易的玉米和大豆期货合约的交易量的关系进行了检验。结论表明CBOT的A计划的玉米期货的上市并没有对日本交易所的交易量产生任何影响。这些合约之间不存在替换关系，而是互补的关系。因而对于CBOT来说，其营销的重点在于吸引A计划的新用户，而不是吸引日本期货交易所的已有用户。对于日本交易所来说，A计划的推出不应被以为是一种竞争威胁。
很显然，Holder等人的研究结果与Pirong的研究结果也存在差异。Pirrong的研究对象是以现金结算的德国国债期货合约，而Holder等人的对象则是以实物交割的玉米和大豆期货合约。这种交割地点的不同就是造成这些市场不是替换的一个主要原因。
研究意义
期货交易所之间的竞争始于期货合约的选择，这是期货交易所之间竞争的出发点。以上的研究表明，假如两家期货交易所在同一品种上直接竞争，它们的最优选择就是，在保证金和涨跌停板等方面一致的情况下，合约应被设计为以现金为结算方式。这意味着期货交易所的直接竞争最可能发生在以现金结算的合约上。伦敦国际金融期货交易所(LIFFE) 与欧洲期货交易所（Eurex）在德国政府债券期货合约上的竞争，欧洲期货交易所与CBOT在美国国债期货合约上的竞争等都充分证实了这一结论。
金融期货品种主要是以现金结算，实物交割量非常少。我国的金融期货品种目前仍没有上市交易。一旦我国关于期货市场的政策放开，国外交易所形成对我国交易所的竞争将首先发生于以现金结算的金融期货品种上。因此，在考虑到我国期货市场未来将要面临的竞争上，期货交易所应该尽早、及时地推出金融期货合约。这一方面利用“先行者”效应强占市场先机，从而在未来可能的竞争中立于一个有利的位置；另一方面也可以给我国金融市场的发展起到积极带动作用。
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本文的分析表明，在竞争压力下，期货交易所将会选择现金结算的合约设计方式，而有关的实证研究也证实了，在以现金结算的合约上，交易所之间的竞争是非常激烈的，这些合约存在明显的替换关系；而在以实物交割的合约上，由于交割地点的不同，这些市场更可能表现为一种互补关系。
因此，对于我国期货交易所来说，能否在以现金结算的金融期货合约市场上占有先机，将是本就在规模、资金、技术等方面处于劣势的我国交易所面临的一个重大题目。及时、尽早推出金融期货合约将会是我国期货交易所的一个最优选择。
